一、行情观点

6 月针叶浆进口数量维持前几个月减量的趋势，同时外盘新一轮的报价中，主流品牌报价坚挺，部分品牌甚至再度小幅上调；国内可流通现货紧张、进口成本高企以及现货挺价意愿偏强的背景依然未有变化，期货盘面一度成为市面上最便宜的针叶浆货源，仓单加速流出；来自市场和产业间的矛盾让纸浆期价在本周出现了较明显的反弹，基差迅速收敛，矛盾弱化之后或导致纸浆期价上行的动力不足。

(资料图片)

期价明显反弹，市场和产业内的矛盾弱化：

在上周我们曾提到——“市场的共识是随着国际供应回归正常、浆厂产能增加、全球经济下行需求走弱的背景下，外盘报价有降低的预期，所以国内纸浆期价呈现出较明显的 back 结构，但是在一致预期下，近月合约持续下行面临一些阻力，主要来自市场和产业内待解决的矛盾：1、供应会出现改善是市场的共识，但是近期供应或仍将维持偏紧的局面，所以我们看到现货挺价意愿强烈，形成了接近 600 元/吨的基差；2、调研了解到下游基本无仓单，上下游势力失衡、高基差和货源紧张的背景下或有逼仓的可能性。”

以上的矛盾在本周期价反弹后缓解。

本周在 6月针叶浆进口数据公布之后，近月供应偏紧的基本面再次被印证，6月针叶浆进口量为 56万吨，同比减少 23.2%，环比减少 8%，1-6 月累计进口量减少 17.2%；根据加拿大统计局，2022 年 5 月加拿大针叶浆出口至中国的数量为 10.46 万吨，环比增加 2%，同比减少 43.6%，累计同比减少 29.1%；多方数据均在证实短时间供应偏紧的格局依然未变。

同时根据新一轮外盘的报价，主流品牌基本和上一轮持平，部分品牌报价稳中小幅上涨，打破了“供应改善、外盘报价下调”的预期，其中 Arauco 银星报价 1010 美金/吨和上月持平，Mercer Celgar 月亮提涨20 美金/吨至 1010 美金/吨，ILIM 俄针则是依然对中国无量供应，主流进口浆成本在 7600 元/吨附近，且数量偏紧，同时由于期价仍远低于进口成本，进口利润倒挂和盘面无套利空间预计将导致阶段性进口意愿降低，对近月 09 合约的支撑预计明显；但这种矛盾对于远月或成为压力，即随着未来全球供应恢复之后，国外浆厂只能通过降价刺激中国的进口意愿，及对远月的期价形成明显的压力，盘面形成了明显的Back 结构。

期价大幅反弹后市场矛盾弱化，期价预计高位震荡，但继续上行的动力不足

上周和本周初纸浆期价一度在 6500-6600 附近徘徊，但现货价格普遍在 7100 元/吨以上，导致期货盘面成为最便宜的针叶浆货源，与此相对应的是仓单的快速流出；本周供应改善的预期落空，期价出现反弹，基差在本周快速收敛，从约 600 元/吨的基差走弱至 200 元/吨附近，如果用俄针现货价格计算期现基差，期现基本平水，预计盘面买入套保的吸引力将降低，高基差的矛盾在本周得到缓解后，纸浆期价上行的压力或将逐步积累，但下方存在成本支撑以及货源紧张的支撑，预计纸浆近月合约维持高位大幅震荡的走势。

综合来看，近月合约由于在进口量偏少、外盘报价依然坚挺、可流通货源偏少的背景下，预计走势偏强，但是在本周期价大幅上行之后，高基差的矛盾已经得到缓解，预计继续上行的空间有限，但现阶段做空依然面临逼仓的风险，操作上观望为主，或在本轮反弹后布局远月空单。

（文章来源：中信建投期货）