核心结论

人身险开门红表现低迷，疫情反复影响客需及展业。22Q1人身险保费收入人保寿(yoy+17.9%)、太保寿(yoy+4.2%)、新华(yoy+2.4%)、平安寿(yoy-2.3%)、国寿(yoy-2.7%)； 3月单月保费收入太保寿(yoy+10.1%)、国寿(yoy+5.6%)、新华(yoy-4.2%)、平安寿(yoy-4.2%)、人保寿(yoy-24.6%)。

新单方面，受代理人规模缩减+同比高基数影响，平安寿22Q1新单保费yoy-14.9%；人保寿受益于趸交拉动，22Q1新单yoy+45.5%；3月期交高增(yoy+40.9%)助力新单增长(yoy+29%)，续期(yoy-41.9%)拖累保费表现。

疫情致使新车销量下滑，财险保费增速趋缓。22Q1财险累计保费收入太保财(yoy+13.8%)、人保财(yoy+12.2%)、平安财(yoy+10.3%)；3月单月保费收入太保财/人保财/平安财yoy+10.9%/+10.2%/+9.2%， 增速环比-11.6pcts/-3.2pcts/-8.8pcts.1)疫情影响新车销量，车险保费增速放缓：22Q1车险保费人保财(yoy+10.9%)、平安财(yoy+10.4%)。受疫情影响，3月新车销量yoy-11.7%，新车销量下降致使承保车辆数目及自主定价系数增速放缓，人保财3月车险保费增速降至4.6%(前值为14.9%)。2)非车增速相对稳健：22Q1非车保费人保财(yoy+13.2%)、平安财(yoy+10.2%)，意健险仍为增量主要来源，人保财/平安财意健险保费yoy+11.7%/+38.5%。3月单月人保非车险保费yoy+13.7%，信用保证险(yoy+113.3%)、农险(yoy+45.9%)增速较高。

机遇挑战并存，建议关注险企资产端边际改善迹象。1)长端利率低位波动+权益市场震荡下行，险企投资端面临挑战：截至4月14日，十年期国债到期收益率为2.77%，较3月初-3bps；沪深300较上年末累计跌幅达15.2%，利率下行及市场波动致使险企投资端承压。2)地产行业边际改善+监管再提鼓励险资增配权益资产，对投资端形成支撑：3月以来地产行业政策放松力度增强，全国已有百余城银行下调房贷利率(20-60bps)；4月11日，证监会等三部门再提鼓励保险等机构增配权益资产，随着后续疫情逐步平复，权益市场或将迎来估值修复，有望对险企投资端形成支撑。

短期来看，我们判断疫情对负债端造成的压力仍将持续，建议关注资产端的边际改善迹象。1)寿险方面：保险作为非必要消费品，预计疫情影响下市场需求走弱，代理人线下展业受阻影响高价值的产品销售，或对人员留存造成一定影响；2)财险方面：新车产销双弱预计将持续影响4月车险保费收入，随着疫情平复车险保费增速有望回升。目前行业处于历史估值低位，安全边际较高，建议关注中国平安、中国财险、友邦保险。

风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、疫情反复。

（文章来源：西部证券）