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政治局会议强调扩大总需求，下半年煤炭供需偏紧。政治局会议定调宏观政策，强调扩大总需求，地产政策不断松绑，基建投资继续发力，下半年需求有望持续向好。供给侧目前产量已趋于平稳，边际增量有限。国外主要煤炭出口国出口量同比下降，进口国有较强的进口需求，8月欧洲禁俄罗斯煤，有可能造成3%左右全球煤炭贸易缺口，催化国际煤价上涨，国内进口煤炭将更加困难。

库存整体仍处于历史偏低的水平，库存呈现结构分化。沿海和南方的电厂与港口库存水平和去年同期接近处于极低水平，主要由于距离煤炭主产区较远保供相对困难以及进口煤大幅减少。内陆与北方的电厂与港口库存处于中等或偏低水平，是由于与煤矿主产区较近保供容易，受进口煤影响小。全社会整体低库存水平反映当前煤炭供需依然偏紧，如果出现供需缺口，煤价会出现上涨。

对下半年煤炭供需平衡表进行定量测算。悲观假设下，下半年需求随季节性规律波动，下半年8月和12月分别存在421、1241万吨供需缺口。由于阶段供需缺口与阶段供需过剩的数量接近，总体看煤炭行业呈现供需平衡的态势，煤价将在高位平稳波动。乐观假设下，下半年7月、8月和12月分别存在23、808、3173万吨供需缺口。这种情况下，煤价会呈现趋势性向上行情。8-9月煤价开启上涨，随后由于阶段性过剩煤价有所回调，但是冬天12月存在3173万吨的较大缺口，仍将推动煤价在冬天迎来一轮较大上涨。

煤价有望在2022年8月附近迎来新一轮2年左右上升周期。通过统计M2与煤价历史走势的关系，我们发现M2对煤价有非常强的领先性，M2通常领先煤价1年左右见底，领先2年左右见顶。最近的一次M2见底是在2021年8月，根据历史规律，煤价将在一年后的2022年8月左右见底，随后开启上涨。而目前M2仍在上行，保守假设6月是M2的高点，根据煤价滞后M2大约两年的规律，推测煤价将在2024年6月附近见顶。

（文章来源：东北证券研究所）