7月以来，债券市场情绪有所回升，不论是一级认购倍数、债市杠杆水平、还是持仓久期，总体而言较6月出现回暖。

分析人士指出，若后续资金面持续宽松，加上利率债供给有限，则供需关系可能会推动利率尤其长端利率下行，甚至突破此前的震荡区间。

(资料图片仅供参考)

债市短期尚有支撑

站在7月下旬的时点来看，眼下资金面仍处于平稳宽松的状态，这可能是支撑债市持续走牛的最重要的主线逻辑之一。

即便6月份存单利率曾经上行、7月央行OMO缩量至30亿元操作均不断扰动市场情绪，但事后来看6月的存单利率至多只是季节性上升；7月央行OMO缩量对资金利率影响亦不大——实际上有更多对流动性正面支撑的因素在发挥作用，资金面俨然重“价”不重“量”。

“我们也认为，伴随全球经济衰退预期的增强，在国内房地产行业还将低位运行一段时间的背景下，加之消费修复较缓，则下半年经济反弹力度料将较为温和，仍需货币政策提供支持性的金融环境。”东方金诚首席宏观分析师王青说，“另外，未来一段时间国内物价形势整体上有望继续保持稳定，特别是楼市回暖需要房贷利率进一步下行。这样来看，当前政策利率也不具备上调的条件。”

“结合对宏观经济环境的判断，个人认为资金利率处于偏低水平的持续时间可能是长于市场预期的。下半年政策利率有望继续保持稳定，接下来货币政策稳增长的重点是充分发挥各类结构性政策工具潜力，引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规模和设立3000亿元金融工具，必要时辅之以降准等数量型措施。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“对于债市来说，这将逐步推动利率曲线走出‘牛平’格局，即长端利率逐步下行。”

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月25日收盘，银行间利率债收益率整体下行。其中，SKY_3M下行3BP至1.55%；中债国债收益率曲线2年期微跌1BP至2.24%；SKY_10Y下探1BP至2.78%。

中金公司方面预计，7月末至8月，市场有望打破僵局形成突破，将疫后V型反弹预期打出的期限利差逐步抹平，推动曲线呈现牛平格局。

供求关系持续改善

再就利率债的一级供给而言，尽管7月以来国债的发行规模有所抬升，但是由于地方债发行量大幅回落，叠加政金债发行尚未明显放量，因此利率债供给规模显著回落。

分析人士指出，就地方债来看，在严格按照全年新增限额发行的假设下，8至12月的待发新增债仅剩2200亿元左右，若进一步假设再融资债发行量与到期量基本一致，那么8至12月地方债的月均净增规模料在450亿元左右。

另有公开数据显示，截至7月22日，7月利率债的净增量约为3951亿元，其中国债净增约3486亿元，地方债净增约-723亿元，政金债净增约1188亿元。

后续来看，随着地方债发行规模的明显下降，中金公司预计，下半年利率债的净增量可能降至4.3万亿元左右，较上半年少增约1.3万亿元，较近两年同期均值少增约1.6万亿元。其中三、四季度的净增规模或分别在2.3万亿元和2.0万亿元左右，均低于近年同期均值。

至于供给节奏方面，仅9月或因到期规模相对较低而成为局部供给的高峰，彼时利率债的净增规模可能突破万亿元，而其余月份利率债的单月净增量多处于近年同期较低水平。

无疑，供需关系的改善亦有利于债市行情的展开。

兴业证券固定收益研究中心总经理、首席分析师黄伟平指出，7月4日以来，长债收益率趋于下行，这主要是因为此前市场对于债市的三个担忧逐渐被证伪，即资金利率快速收敛至政策利率附近的预期被证伪；对基本面大幅修复的预期被阶段性证伪；对稳增长政策进一步加码的预期被证伪。

那么，当前债市做多行情能否持续？

“此前业界的三大担忧逐渐被证伪，市场需要反映预期差的变化，叠加基本面弱复苏和流动性宽松的环境对债市仍然偏利好，则短期内债市的行情大概率还没有走完。”黄伟平给出了肯定的预判。

仍需关注增量信息

不过，需要承认的是，今年长债整体处于窄幅波动的区间，获取资本利得的难度较往年明显上升。若没有超预期的变化，10年期国债收益率接近前低区间(2.67%至2.69%)后，可能重新回归震荡状态。如果出现超预期的变化，例如海外联储收紧程度超预期，进而导致我国外需和出口明显承压，又比如出现超预期的信用风险变化，则届时长债收益率可能突破前期低点。

综上，回到债市投资层面，“短期内流动性宽松支撑债市做多行情，利率债的交易性机会窗口犹存，建议投资者仍可保持乐观心态。”黄伟平称，“尽管收益率已经下行一段时间，但金融机构的久期并不高，做多行情持续，不排除出现类似今年5月中至5月下旬的行情。对于交易性机构而言，由于3、5年期限产品的二级市场流动性可能弱于10年，因此建议交易盘积极把握10年期产品的交易性机会。至于配置机构，经济弱复苏环境下，超长债(15年期以上)风险不大且票息收益较高，而3、5年期限是曲线上的凸点，骑乘策略的收益或较为可观，值得关注。”

中信建投证券固定收益首席分析师曾羽表示：“我们认为，近期10年期国债收益率将持续处于2.69%至2.92%的震荡箱体区间，未来潜在的突破方向，除需继续关注我国经济恢复和全球滞胀发展外，还需重点关注七月末的诸多重要会议定调和信息发布。”

（文章来源：新华财经）