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投资要点：

8月15日，央行盘前宣布下调MLF利率和公开市场逆回购利率10个基点，国债期货开盘全线冲高，银行间主要利率债收益率大幅下行。截至收盘，TS主力合约涨0.19%，TF主力合约涨0.52%，T主力合约涨0.70%。

本次央行货币操作宽松幅度大超市场预期，主要原因或在最新公布的7月社融信贷数据大幅走弱，且房地产信用风险尚未平息，央行不得不将降成本目标放到首要位置。尽管中美利差仍然小幅倒挂，债市杠杆持续走高也已经引起监管层注意，但稳增长和宽信用压力仍然紧迫，央行选择降息以带动实体融资成本下行，刺激融资需求。MLF降息后有望带动本月20号的LPR长端利率再次下调。

上周债市调整主要受到两个因素影响：其一是市场始终担心持续过低的资金利率会引发央行收紧动作，因而交易可能到来的MLF缩量。其二是投资者提前交易7月社融数据走弱后，由于已经逼近前高，在数据正式公布前止盈。目前来看，央行选择MLF小幅缩量降价续作，一方面意味着对资金异常宽裕的容忍度提高，资金利率低位的持续时间将进一步拉长，另一方面也是对当前经济修复压力较大的验证。

向后看，短期内资金宽松+经济压力大的逻辑仍将主导债市，收益率易下难上。中长期来看，资金利率向政策利率回归的趋势仍然不变。本轮降息的利多能持续多长时间，还要观察后续宏观经济与社融信贷数据的走势，尤其注意房地产方面可能出台的增量政策和修复状况。

（文章来源：东海期货研究）