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IPO之路三度遭中止，致欧家居科技股份有限公司(简称：致欧家居)的上市之路仍在艰难进行。6月23日，致欧家居回复了监管的第三轮审核问询函，其科创板IPO之路或再进一步。

IPO之路艰难是致欧家居自身基本面的真实反应。从营收规模来说，年收入将近60亿元，体量不小大，但是公司陷入增收不增利的窘境，企业负债规模快速攀升，这些问题均缠绕着致欧家居。

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IPO前夜的股权大腾挪

致欧家居的发展之路，伴随着密集资本腾挪的身影。

2010年宋川与母亲张秀荣共同出资设立致欧家居，从2018年开始致欧家居通过多次股权转让及增资扩股引入安克创新、苏州宜仲、科赢投资等多位股东，注册资本从最初的50万元跃升至3.6亿元，并带来资本公积的增加，总资产实现快速增长。

并通过股权、资产等收购重组，将Songmics GmbH、Wuppessen和三木公司等境外电商销售业务及相关人员整合至拟上市主体内。更为重要的是，上市处于亏损状态，资产质量并不高。需要注意的是，截至发布招股书，Songmics GmbH并未开展实际业务，处于清算注销状态。

从2018年至2020年，致欧家居历时三年，将股权和资本结构进行调整腾挪，以符合上市需求。在2021年6月，致欧家居开始了第一次IPO冲刺，三度折戟，其IPO之路仍在艰难行进。

致欧家居IPO之路的艰难与其自身基本面密切相关。一般来说，上市顺利的公司要么是朝阳产业，行业前景极好，要么就是公司盈利能力强且实力强劲。上述条件，致欧家居似乎均不符合，家居行业发展多年，行业高手如云，竞争激烈，同时行业的技术含量并不高，护城河并不深，从致欧家居自身来说，盈利情况以及未来增长预期并不客观。

更重要的是，业内人士指出，致欧家居的IPO动作有很多外力在推动。比如股权腾挪从2018年开始，到2020年三年间密集调整，这是公司为了上市常见的调整，但在腾挪之前，致欧家居的股权结构单一，不像是发展到一定阶段的水到渠成之作。

从致欧家居股权调整后的股东构成看，也没有太多实力强劲的投资人。主要构成为咨询管理公司、员工持股平台以及后来加入的私募股权基金。

而员工持股平台中，出资的最低门槛仅为2万元，同时参与持股的员工的数量较多。据企查查显示，2019年公司参保人数为357人，而在同年享受股权激励的就有83人。

根据员工持股平台的标准，享受激励的对象为中高管、核心技术人员或者有突出贡献的其他员工。按照上述标准，致欧家居的持股员工是否严格按照上述标准执行，有待进一步核验。

股权腾挪引入投资者，既是为了能够使得公司股权结构符合上市要求，也希望通过战投股东的引入能够整合优质资源，助力公司更好的发展。业内人士指出，从致欧家居的现状看，上市前夜进行股权腾挪更多的是停留在上市合规层面。

02

利润大幅下滑的难题与负债高企

企业上市融资拥抱资本市场以寻求更好的发展，同时资本市场新增一个优质的投资标的。于致欧家居而言，摆在眼前的则是盈利能力大幅下滑以及不断高企的负债，希望从资本市场获得答案。

此次IPO，致欧家居拟募集资金约14.86亿元，其中3亿元用于补充流动资金。至2021年，公司营业收入约为59.67亿元，相较于致欧家居的规模，这是一笔不小的融资。

致欧家居对资金较为渴求，答案就在其财务报表中。

2021年，致欧家居的短期借款达到3.8亿元，同比大幅增长1087.5%；应付账款同比增长91%达3.45亿元，同时，致欧家居的负债总额达到18.86亿元，同比大增285%。

通过加杠杆实现规模快速扩张是企业发展的一个策略，对于处于上升期、前景好的企业而言是良策，但致欧家居却面临盈利能力下滑的窘境。

据招股书披露，受海外贸易、轮船运输成本上涨等因素的影响，致欧家居的毛利率和净利率均出现下滑。

数据显示，2019-2021 年，致欧家居实现营业收入分别为23.26亿元、39.71亿元和 59.67亿元，2019 年至 2021 年的年复合增长率为 60.19%。同期的归属于母公司股东净利润分别为 1.08亿元、3.8亿元和 2.4亿元，2021年利润规模下滑。2019年-2021年的归母净利润率分别为4.6%、9.6%以及4%，2021年净利润率下降至近3年低位，原本不高的利润率雪上加霜。

盈利能力下滑的态势如果不能有效缓解，上市后，致欧家居能难以成为资本市场的绩优股，那对于公司的可持续发展和资本市场来说，均不是一个好消息。

03

供应商规模小且疑似代记账

判断一个家居企业的实力，观察其供应商可窥见一二。

致欧家居2021年前五名供应商列表中，第一大供应商东莞市合泰家居用品有限公司（简称：合泰家居）2018年才成立的，自然人李玉兰100%持股，注册资本仅为100万元，工商信息显示公司参保人数从2018年的3人，升至2021年的52人，公司规模较小，却承载了致欧家居1.18亿元的采购额度。

同时，企查查资料显示，深圳市浩达进出口物流有限公司（简称：浩达物流）企业规模小于50人，2021年承载了致欧家居3915.97万元运输业务。

需要注意的是，惠州市明亮家具有限公司（简称：明亮家具）工商信息显示其参保人数为22人，在2020年注册资本从50万元上涨到200万元，也就是在2020年，明亮家具一跃成为致欧家居的大采购商，采购额度高达1.04亿元，2021年采购额度达到1.23亿元。

据企查查资料显示，明亮家具同电话企业却高达99家，这些企业之间的关联性不大，据企查查提示风险，明亮家具存在代记账的嫌疑。

一般来说，代理记账发生在一些财务活动简单且财务内容较小的小型企业，明亮家具一年对一家公司的供货都超1亿元，规模来说并不算小。

整体来看，作为一家对标宜家，年营收将近60亿元的拟IPO企业，致欧家居的体量并不小，但大量货物从小供应商采购，如何保障产品的品质，成为外界关注的问题。

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