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上周公布的美农 9 月报告再度给市场带来了惊喜或者惊吓，7 月报告单产 51.5、8 月报告单产 51.9,9 月报告单产大幅下调至 50.5，巨大的预期差使得美豆 11 月合约价格直接从 1400 反弹至 1500，但美豆依然没摆脱宽幅震荡的走势。为啥预期差这么大，8 月份给出 51.9 的时候市场普遍觉得偏高了，因为 8 月上旬炎热干燥天气美农显然没有考虑在内，但是过了一段时间天气有所好转了，市场觉得 9月报告中 51.5 的可能性还是比较大的，美国国内的一些知名机构 stone x，Informa 大多持此类判断。就在这个时候，9 月报告来了一个大的转折。一般来说 9 月报告会进一步修正 8月报告的判断，这次 9 月报告的修正应该说是非常彻底，或者可以说预期直接打足。今年单产的调整节奏类似 20/21 年度，当时 7 月单产 49.8,8 月直接调到了 53.3 引发了市场群嘲，9 月单产调回 51.9，但当时 9 月的调整范围是在市场的预期范围之内的，因为从近些年的情况来看，美豆单产超过 52 的难度还是很大的。今年 9 月单产从 51.9 调回 50.5，从各个角度来看，跟市场的预期都存在较大差距。这使得新作美豆库存仅为 2 亿蒲式耳，美豆库销比再度走低至 4.51%，库销比已经是连续第四年下滑。不过阿根廷目前正在实行优惠汇率政策刺激农民卖大豆，效果很明显，9 月 6日以来已经卖出 450-500 万吨。阿根廷大豆库存比较大，原来的死库存在政府政策刺激下变成了活库存，补充了全球大豆市场的供给，若优惠汇率持续一个月的话，阿根廷将补充全球大豆出口供给量可能在 1000 万吨以上。所以当前美豆价格在 1500 这个位置已经反映了当前的基本面，接下来可能逐步走弱寻求 1400 的支撑，跟之前几轮一样。至于连豆粕，不同于美豆的宽幅震荡走势，走出了震荡突破上行的走势，理由我们之前的农湖汇已有详细描述。对于未来进口大豆采购量不足的担忧使得跨期价差在 9-1价差大幅拉开后，11-1 价差后续接棒继续拉开。未来一段时间，若跨月价差仍保持强势，1 月合约暂时也不太容易下去，可能还是一个震荡的局面。但是高基差终将回归，进入 9 月就该小心基差的下跌了，目前离 11 月合约进入交割月还有接近一个半月的时间，不太可能出现价差、基差在这段时间一直涨的局面，中间一定会有调整，调整过后会怎样，还是得看实际到港量与预期到港量的预期差，所以不管是做基差、还是做价差，本质上做的还是信息不对称。当前的信息不对称体现在哪，体现在我国买了多少 9-10 月船期的阿根廷大豆，以及这些大豆是否完全进入压榨领域，还是说有部分进入储备。除此之外，关注美豆，当美豆开始下跌之时，也就是国内油厂采购节奏放缓之际。国内下游这波集中补库过后，成交量必然缩减，油厂近期的买豆节奏也会放缓，等待更好的位置。美豆估值虽然由于单产大幅下调而抬高，但阿根廷大豆供应增加部分或者全部抵消抬高的幅度。油厂之所以愿意在当前这个位置买船，是因为综合利润不错，但如果高价豆粕基差卖不动了，综合利润就实现不了了。这样的话，美豆及连粕的支撑将同时减弱。但是故事可能还没完，仍需关注 10 月 15 号之后或者10 月中下旬 11-1 价差的走势。

（文章来源：新湖期货）