本周以来，银行间债券市场不改弱势震荡格局，且各机构的纠结心态有所加剧。

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在部分业内人士看来，随着“十一长假”临近，市场交投意愿不高，促使债市延续调整格局。向后看，货币政策能否进一步宽松或成为债市打破“僵局”的关键。

纠结心态加重

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月21日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。其中，SKY_3M稳定在1.47%一线；中债国债收益率曲线2年期微跌1BP至2.09%；SKY_10Y下探1BP至2.66%。

针对“中国10年期国债收益率未来3个月会行至怎样水平”“10年期国债收益率今年最低点会到什么位置”的问题，中金公司进行的最新债市调查显示，投资者对后续10年期国债利率下行的预期更强。相应的，大部分机构对今年10年期国债收益率低点的看法也有所下移，43%的投资者认为最低点能到2.5%，而此前主流的选择为2.6%。

显然，拉长时间维度来看，市场中持偏多观点的机构依旧占据上风。然而，记者在采访中却发现，看多的机构未必会选择做多。

“虽然经济下行压力犹存、货币政策维持宽松等因素会对10年期国债表现形成支撑，但近期政策发力效果已从8月经济金融数据中有所显现，叠加业界普遍担忧在海外政策大幅收紧趋势不改背景下，汇率波动将制约国内货币政策空间，因此对于是否要继续重仓10年期国债，我们的心态比较纠结。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言，“站在审慎的角度上考量，我们会适当介入，但不会多买。”

货币宽松仍是“看点”

无疑，纠结的市场心态是促使债市利率呈“箱体震荡”的重要原因之一。

在不少业内人士看来，长端利率是否能突破当前的状态，进一步下攻，后续货币政策的走向应是关键。

根据中金公司调查，针对“从现在到年末央行会否降息”的问题，有48%的投资者认为会继续下调MLF和LPR利率——其中31%认为幅度可能为10BP至20BP、17%的投资者认为幅度可能会更大；42%的投资者认为MLF不会再降——其中24%认为会用降准工具、18%认为会直接降LPR；6%的投资者认为不仅不会降息降准，甚至可能开始收紧流动性。

“我们认为，为支持楼市尽快企稳回暖，在近期银行开始新一轮存款利率调降的带动下，10月份5年期LPR报价下调概率较大。”东方金诚首席宏观分析师王青判断，“后续5年期LPR报价有可能再度下调10至15个基点。不仅如此，根据四季度消费、投资修复的情况，适度下调MLF利率也是一个政策选项。”

至于“业界担忧美联储尚无放缓收紧意向，汇率波动会否制约国内货币政策放松”的问题，王青表示并不担忧。

“鉴于未来一段时间国内通胀形势温和可控，在经济基本面回暖支持下，人民币汇率出现脱离美元走势的快速贬值风险不大，则年底前下调政策利率并不存在实质性障碍。”王青说。

来自中金公司的研究观点亦指出，在我国出口加速回落的背景下，人民币适当贬值有助于支撑出口。此外，央行近期也明确表示，“人民币并没有出现全面的贬值”。总之，考虑到当前美国货币政策溢出效应对中国外汇市场影响可控，则国内货币政策依然会立足国情，“以我为主”，在国内经济依旧承压的背景下继续放松。

“2017年债市‘熊’了一年，在严监管配合紧货币持续推进的间歇期，2017年9月底出于维稳目的，央行进行了一次定向降准，基于学习效应，我们推测本月底可能有一次25BP的全面降准公布。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉说。

建议把握波段交易

尽管随着稳增长政策的持续发力，其对经济的支撑作用开始有所显现，但考虑到居民购房信心仍旧不足，且商品房销售尚未见到明显拐点，这意味着基本面回暖依然面临一定压力，后续可能需要货币政策更多的放松才能带来明显企稳。

综上，聚焦到债市投资层面，眼下坚定看多的机构普遍表示，尽管季末资金面可能对债市构成负面扰动，可在资金宽松大概率延续的背景下，仍建议积极配置，因为长端利率依旧将呈现下行趋势。

至于持审慎态度的机构，考虑到“十一长假”临近，市场中容易滋生避险情绪，因此现阶段还是更建议进行波段操作。

“由于基本面的短期数据和长期逻辑出现了一定背离，所以10年期国债于短期内跌破前低2.61%的概率不高。若以2.61%为底计算赔率，则这一波短周期交易预期能获取3BP至5BP盈利，那么只要入场点位在2.64%至2.66%以上，都是短多资金可以进场博弈的范畴。”覃汉指出，“需要说明的是，下周市场会再次变得复杂。一方面，投资者会规避降准预期潜在落空的风险；另一方面，伴随‘十一长假’临近，获利了结盘会增多。”

根据中金公司的调查，于投资策略方面，偏好“波段交易”的受访机构占比仍居首位，达26%；其次为“只做相对价值交易，不赌方向”，占比20%；选择“延长久期”“缩短久期，只吃票息”“加杠杆”的投资者占比依次为17%、13%和11%；仅有6%的受访者表示“熊市到来，开始做空债券”。

（文章来源：新华财经）