一、回顾 · 成果

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1997年6月，中国银行间债券市场成立。经过25年的高速发展，银行间债券市场已成为我国最主要的债券交易市场，是国债、政策性金融债以及同业存单等国际投资者最为关注券种的主要流通市场。随着我国金融市场改革开放的不断深化，银行间债券市场对外开放的程度也在不断提升，形成了高水平双向开放的良好局面。

一是开放步伐不断加快。2005年，泛亚债券指数基金获准进入银行间债券市场(后称“获准入市”)，成为第一家获准入市的境外机构投资者。2005年，亚洲开发银行和国际金融公司在银行间债券市场分别发行人民币债券，开启了境外机构在我国发行熊猫债的先河。2010年，境外央行、人民币清算行、人民币结算境外参加行(三类机构)获准入市。2013年，合格境外投资者(QFII)获准入市。2015年，境外央行、国际金融组织、主权财富基金获准参与债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易。2016年，境外各类金融机构均可便利入市。2017年，“债券通”北向通上线。2019年，取消QFII/RQFII投资额度限制。2021年，“债券通”南向通上线。2022年7月，“互换通”即将启动的公告发布。越来越多的开放政策不断提升我国金融市场对外开放的深度及广度。

二是境外投资规模大幅提升。2021年全年，境外投资者达成人民币债券交易11.47万亿元。截至2021年末，境外投资者持有人民币债券规模达到4万亿元，较2013年末4千亿元的水平翻了十番。投资规模的大幅提升，充分体现了境外投资者对我国经济长期健康发展的信心，以及对我国债券市场开放水平的认可。

三是境外投资机构持续增加。截至2021年末，共有1016家境外机构主体进入中国债券市场，其中507家通过结算代理模式入市，728家通过债券通模式入市(含219家双渠道入市)。上千家境外投资者入市，促进了我国债券市场投资者结构多元化，有利于我国在借鉴国际经验的基础上完善债券市场建设。

四是国际认可显著提高。2019年4月，中国国债和政策性银行债纳入彭博巴克莱全球综合债券指数(BBGA)；2020年2月，中国政府债券纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数(GEI-EM)。2021年10月，中国国债纳入富时世界国债指数(WGBI)。纳入三大指数，提高了我国债券市场的国际地位，标志着我国债券市场对外开放进入了新的更高层次。

二、心得 · 展望

交行作为首批三类机构结算代理行、首只主权熊猫债簿记管理人和主承销商、首批债券通做市商，一直亲历其中，见证中国债券市场开放的快速发展。近年来，从延长银行间债券交易时段，到直投模式下直接交易服务开通，再到Dealer Pay模式和收盘价交易机制的上线，交行一直积极参与各项创新业务，不断提高对境外投资者的服务能力，与银行间市场共同成长。

随着债市对外开放力度的不断加大，对于银行间债券做市商的挑战也是越来越大。无论是全球化布局、做市报价质量、抑或风险管理等方面，做市商都存在着提升空间。

一是做市商需要尽早展开全球化布局。随着上千家全球境外投资机构主体进入我国债券市场，做市商需要对接遍布全世界不同时区的客户。虽然挑战变大，但是也让拥有全球销售推广能力的做市商从中受益，提前布局全球的做市商前景广阔。

二是做市商需要不断提升报价响应速度和报价质量。近年来，境外投资者日益踊跃参与人民币债券市场，债券交易量也屡创历史新高，这对于做市商的报价响应速度和质量也有了更高的要求。交行于21年四季度上线ComStar自动做市系统，尝试利用系统自动化回复价格。在近一年的摸索过程中，不但提升了回复速度，也提高了回复的价格质量。除此之外，还能根据市场情况及时更改报价，保持报价的连续性。

三是做市商需要提升风险管理能力。随着境外投资机构数量的增加和机构类型的增多，对于做市商的风险管理能力也有了更高的要求。这要求做市商在不断推进自身风险管理体系完善发展的同时，持续推进内部系统建设，通过科技赋能，将反洗钱管理、市场风险管理和信用风险管理统一整合于一体化管理系统，提升风险监控管理水平。交行通过与ComStar共同设计开发报价系统的反洗钱检索模块和额度检验模块，与交行内部管理系统联动，在与境外对手交易前，自动检索识别交易对手和标的券信息并进行反洗钱关键字筛查，完成额度实时占用和释放。通过前置控制、自动预警，最大程度降低各类合规风险的发生可能，通过科技赋能进一步提升了做市业务风险管理能力。

未来，交行将继续全力推进交易业务发展，紧跟人民币国际化的脚步，提升对外开放大趋势下的国际竞争力。通过发挥全球布局优势，推动风险管理能力持续进步，不断完善自动化做市交易能力，建设量化定价做市平台等方式，更快地应对市场变化，把握交易机会，更好地履行做市商义务，服务境内外客户，以促进银行间债券市场长效发展，为我国债市的对外开放做出更大的贡献。  

（文章来源：CfetsOnline发布）