本周以来，债市窄幅震荡，中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至6月23日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动，中债国债收益率曲线2年期稳定在2.30%；SKY_10Y稳定在2.78%。

分析人士认为，短期内受多空因素交织博弈的影响，利率债较难摆脱震荡格局。回到投资层面，尽管当下短久期资产“内卷严重”，但只要流动性宽松的时间够长，那么投资者仍有机会向久期要收益。

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利率债市场表现波澜不惊

“虽然业界此前普遍担忧，6月地方债的超量供给可能会导致债市回调风险加大，但当前时间已过三分之二，市场的整体表现却出人意料十分‘坚挺’。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“今年的地方债发行节奏相比往年明显提前，可通过观察不难发现，在地方债发行量较大的月份，国债一级发行的全场倍数并不低，这说明目前各机构的配置需求依旧旺盛，这也可能跟今年金融机构整体缺资产的状况息息相关。”

“经济虽然复苏在望，但对实体企业传导仍旧迟缓，叠加缺资产问题实际并未消散，若流动性宽松得以延续，那么对于债市的调整就无需过度担忧。”上述交易员补充表示。

“宽货币实现向宽信用传导过程需要时间。”在兴业证券经济与金融研究院固收首席分析师黄伟平看来，“利率债的前期调整主要源于短期上涨过快和利空因素的阶段冲击——复工复产加速推进与经济环比修复。可考虑到当前经济仍未回到正常轨道，犹需政策进一步发力，则‘金融体系流动性充裕+风险偏好维持低位’的现状料依然有助于债市表现。”

“考虑到下半年出口增速持续下行的可能性较大，房地产还将低位运行，加之国内消费修复可能偏缓，则政策面还需要适度加力。”东方金诚首席宏观分析师王青并称。

“就债市的投资性价比分析，长端利率债最高，其次是3至5年利率债，再者银行二级资本债、短久期信用债。”黄伟平说。

债市利率仍有阶段下行空间

今年，外资配置的规模和期限均大幅缩短，2022年配置的国债品种主要集中在1至3年期，且配置幅度明显弱于去年同期。不过，跨境债券投资的短期波动无法代表境外机构投资我国债市的长期趋势。从横向对比、风险收益、纳入国际指数所带来的增量资金等几个角度分析，外资增配我国债券市场的空间仍然较大。

记者在采访中发现，目前主流观点对外资配债的前景依旧持乐观态度，一方面，中国国债与美债的相关性较低，且具有低波动率的优势，有着较高的分散化投资价值。对于全球债券类基金来说，基于降低投资组合波动性和回撤值的需要，配置中国债券是其做好分散化配置和获取超额收益的重要手段。另一方面，基于贸易实需的背景，人民币在国际货币体系中的地位不断提高。日前国际货币基金组织也将人民币在特别提款权(SDR)的权重上调了1.36个百分点至12.28%，证明人民币国际化程度进一步提高。

再者，我国资本项下高水平对外开放的步伐不会停滞，这也意味着债券市场的境外投资者份额占比仍有较大的提升空间。

整体而言，目前仍有不少偏多因素支撑着债市的阶段表现。来自中金公司的研究观点指出，就基本面而言，随着稳增长政策的更多发力，后续国内经济大概率继续呈现边际改善状态，但是经济能否实现明显复苏，仍有赖于内需的好转，尤其是房地产市场。

在经历了较长时间的政策放松之后，下半年房地产市场有望出现一定的改善，但是在居民购房能力约束下，商品房销售改善的空间或依旧有限，房地产市场可能仍然处于弱势，经济复苏空间亦将因此受限。

“上半年债券投资者持续担心信用扩张，定价稳增长预期，因此对长端利率债相对谨慎，可实际情况，却是经济增长持续低于预期，融资需求疲软，且大部分资金停留在金融体系内，体现为各类机构配置需求旺盛。”上述交易员指出，同时货币政策依然宽松，回购利率中枢下行，银行负债端成本明显回落，配置需求强叠加成本下降，带动短端和信用债收益率大幅下探。

“后续来看，尽管海外货币收紧环境会产生不利影响，但是我国的货币政策仍将聚焦内需。预计有望保持宽松，在融资需求不足的背景下，配置力量或将继续支撑债市表现，这也意味着债券收益率仍有下行空间。”上述交易员表示。

（文章来源：新华财经）