能源：煤炭增产持续加码，疫情反弹扰动需求
受地缘政治局势扰动，3月海外能源市场供应风险升级，价格上涨加重了我国能源进口压力，进口降幅显著扩大。3月我国原油净进口量同比下滑14%，录得1009.9万桶/天，并拖累表观消费量同比下滑9%至1385.8万桶/天。同时，煤炭净进口同比下滑40%，录得1642万吨，天然气进口同比下滑5.6%，录得111亿立方米。但由于国内煤、气产量仍处扩张区间，对表观消费增速形成一定拉升。3月以来，随着煤炭增产增供政策持续加力，煤炭日产量达到1277万吨，同比增长16%，高于2021年四季度保供期间的产出水平(1209万吨/天)；天然气产量为197亿立方米，同比增长6.7%。在产量提升的拉动下，3月我国煤炭表观消费量为41221万吨，同比增长12%，天然气表观消费量为308亿立方米，同比提升1.9%。
国内局部疫情反弹对能源需求侧形成拖累。3月以来，吉林、深圳等地先后发生疫情反弹，局部地区的居民出行和货运物流均受到较大限制，全国原油加工量环比下降至1385万桶/天，同比减少2%。虽然成品油表观消费量受出口需求疲软影响仍处于同比正增长区间，但据我们监测的城市交通、公路运输和航空出行三方面的高频数据，我们预期3月国内主要油品需求或将因疫情反弹而同比减少100-150万桶/天，同比增速降至-10%附近。具体来看，城市出行方面，国内百城拥堵延时指数自3月初开始快速回落，3月平均水平同比下降5%至1.51.公路货运方面，G7全国整车货运流量指数自3月第二周开始快速下降，3月平均水平同比下降2.6%至111.8.航空出行方面，3月初以来，随着各地疫情管控政策趋严，国内航班计划总数环比下降28%，实际执行航班数量减少了近75%。而疫情反弹下基建生产进度的放慢也会对沥青等油品的需求形成一定拖累。此外，我们看到在疫情封控政策的制约下，沿海八省动力煤终端用户日耗量已降至165万吨，基本接近2020年同期水平。
往前看，随着能源市场在二季度步入需求淡季，各地的疫情防控或使淡季表现更淡。我们预计，疫情反复或将使4月全国主要油品消费同比减少约200万桶/天，并拖累二季度主要油品需求同比增速降至2.7%附近，而随着复工进程的重启，我们判断电厂日耗或将边际有所改善。
黑色金属：疫情扰动供需，需求影响相对更大
2022年3月粗钢产量8830万吨，同比降低6.4%，降幅较1-2月回升3.6PCT，日均粗钢产量285万吨，是去年下半年以来新高。生铁产量7160万吨，同比降低6.2%，降幅较1-2回升4.8PCT.2022年1季度粗钢产量2.43亿吨，同比下滑10.5%。生铁产量2.01亿吨，同比下滑约11%。
3月钢材出口495万吨，同比下滑约34.3%，但是是去年8月以来的新高。一季度钢材出口1318万吨，同比下滑约25.4%。3月钢材进口101万吨，同比下滑约21.4%。一季度钢材出口322万吨，同比下滑约12.6%。
我们测算的3月钢材表观消费量8020万吨，同比下滑约3.2%，下滑幅度较1-2月明显收窄。
今年一季度以来，钢厂外部生产约束降低，下游需求季节性回暖，钢厂复产较快。前期唐山等地疫情反复对钢厂运营造成一定影响，物流不畅的情况下，高炉不得不焖炉以应对原材料告急，部分电炉厂也因废钢到货受阻及亏损而限产。但总体而言疫情对供给的影响有限，全国高炉产能利用率已增长至86.4%，比去年同期低1.5PCT.独立电炉受疫情影响更大，产能利用率已从三月下旬的将近80%跌至64%。
相比于供给，钢材需求受疫情的影响更大。下游需求的“金三”已落空，从疫情形势发展来看，“银四”亦难可期。钢材库存在需求旺季被迫累库，特别是受物流影响，厂库累积较为明显，压制价格表现。从表观消费量来看，螺纹钢需求是2015年以来的最低水平，热轧卷板需求也低于2015年至今的平均值。
受内外价差提振，3月钢材出口环比小幅提振，但同比仍大幅下滑。我们认为在海外需求偏弱的情况下，外部对国内钢材直接出口的拉动较为有限。详见我们2022年4月11日发布的《海外溢价上升，但国内钢价“洼地”或将延续》。
向前看，随着唐山等地疫情逐步得到控制，产量将回暖，但在钢厂利润不佳的情况下，产量上行空间有限。我们认为供应恢复可能较需求更快，短期内原材料的价格表现可能相对成材更强。下游消费方面，降准落地，稳增长继续加码，市场对疫情平复后需求快速恢复的预期仍然存在。随着物流恢复和管控放开，需求可能会在淡季到来前迎来一波赶工。今年以来专项债发行进度较快，1季度狭义基建同比增长8.5%，因此我们认为基建项目的储备较为充足。但地产方面，房建开工短期内可能仍掣肘于地产的基本面偏弱的现实，3月施工面积同比下滑21.5%，较1-2月份的1.8%大幅转弱，新开工面积3月同比下降22.2%，1季度累计同比下降17.5%。制造业需求较建筑相对更好，1季度制造业投资表现较强，同比增长15.6%，出口也展现一定韧性，设备制造等行业表现尚可。
有色金属：疫情影响叠加电解铝复产提速，内外价差扩大，净进口减少
铜：除了山东个别冶炼厂因资金等问题被迫停炉减产外，3月份其余国内冶炼厂产量和预期基本相符，全国电解铜产量环比上升1.5%至84.85万吨，鉴于加工费和硫酸价格上移，我们对未来电解铜产量增长维持乐观。从原料端看，市场铜精矿现货TC受到国内冶炼厂停产并抛售部分港口精矿现货影响，加速上移至接近80美元/吨。另外，根据海关周度进口监测，3月份国内精铜进口窗口关闭，进口流入量较为有限，甚至有部分精炼铜从保税区流出。
铝：供给端复产速度高于预期，需求端受疫情和物流干扰短期承压。截至2022年4月14日，SMM统计国内电解铝社会库存为106万吨，周环比上升2%，受物流和疫情影响社会库存出现反季节性累库。按具体区域来看，除无锡、天津疫情管控较严重地区，其他地区均呈现去库状态。电解铝生产端，云南、广西等地复产产能顺利投产，产能爬坡较快，3月份电解铝产量达到331万吨(SMM)，同比几乎持平，随着产能继续恢复，我们预计4月份产量仍将继续提升。供需两端影响下，铝价承压，我们认为价格拐点仍需下游需求反弹确认，随着疫情影响区域实现社会面清零，物流有所恢复，届时下游需求可能出现反季节性反弹，从而支撑铝价反弹。另外，今年电解铝复产提速的同时，国内铝进口维持低位，一定程度上可以抵消铝产量增长。总体上，我们认为短期内铝价承压，但需求出现拐点时，铝的基本面仍然较强。
镍：根据SMM调研结果，由于镍价上涨，镍盐厂因利润较差主动减产，并减少纯镍消耗量，3月份国内硫酸镍产量环比下降1.27%至2.47万镍吨。从原料占比上看，3月份镍豆及镍粉使用占比受经济性影响继续下滑至30%。我们认为受亏损以及疫情物流受阻影响，4月份硫酸镍产量可能继续下降。
农产品：南美减产导致大豆产量下调，国内猪价维持下行静待反转
玉米：据USDA4月供需平衡表数据，2021/22年度全球玉米产量预计为12.10亿吨，较3月预计上调0.36%，但进出口数量均有所下调。美国方面，各项指标均与上月预测持平，期末库存保持在3657万吨。国内方面，据农业农村部4月供需平衡表数据，2021/22年度玉米产量为2.73亿吨，国内消费总量2.88亿吨，结余483万吨，各项指标均与上月预测保持一致。
大豆：据USDA4月供需平衡表数据，2021/22年度全球大豆产量预计为3.51亿吨，较3月预计显著下降2.76%，主要是由于南美主产国巴西及阿根廷大豆预测产量的明显下调，美国除出口量涨至5756万吨导致期末库存下降至707万吨外其余数据均为改变。据海关总署数据，我国今年3月大豆进口量为635.3万吨，同比下降18.24%。截至3月31日，港口进口大豆库存为693.75万吨。据农业农村部4月数据，2021/22年度我国大豆产量预计为1640万吨，年度大豆结余预计17万吨，均与上月预测持平。
生猪：据中国政府网，截至3月31日，全国外三元生猪均价为12.2元/千克，较上月同期下降2.4%。具体来看，各地外三元生猪出厂价涨跌不一，3月31日辽宁、河南、四川、湖南、广东外三元生猪出厂价分别为11.75元/千克，12.55元/千克，12.75元/千克，12.8元/千克，13.05元/千克，环比分别变化-3.29%，1.62%，0.79%，-1.16%，-3.33%。总体来看，3月生猪价格依旧处在下跌区间，我们维持本轮猪周期将在2Q22结束的观点，但猪价反弹高度或较为有限。
棕榈油：据MPOB3月供需数据，3月马棕产量为141.1万吨，较上月环比大幅上涨24.07%，出口较上月增加14.14%至126.5万吨，同比增加6.45 %，仍然低于五年历史均值，但是对中国出口环比上涨63.8%至14.4万吨。
图表： 国内主要大宗商品月度供需及表观消费量
资料来源：中国海关，国家统计局，SMM，SHMET，中金公司研究部
图表： 国内需求端主要宏观指标
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表： 粗钢、生铁产量与消费量同比增速和钢材表观消费量
资料来源：国家统计局，中国海关，Mysteel，中金公司研究部
图表： 国内铝社会库存和国内电解铝产量
资料来源：彭博资讯，万得资讯，SMM，中金公司研究部
图表： 国内原油进口和加工量同比增速及国内航班高频数据跟踪
资料来源：海关总署，国家统计局，万得资讯，中金公司研究部
图表： 全国整车货运流量指数和我国天然气进口数量
资料来源：海关总署，G7，中金公司研究部
图表： 我国原煤产量和沿海八省动力煤日耗
资料来源：CCTD，国家统计局，中金公司研究部
（文章来源：中金公司）
