陈楚

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作为A股市场重要的机构投资者，基金的一举一动备受关注，尤其是基金的整体仓位水平，关乎着股票市场的涨跌。在A股市场，有这么一个说法，每当公募基金的整体仓位，主要是主动权益基金，一旦达到88%左右的高仓位水平，市场就担心，基金手中的“子弹”不足了，股市上涨的动能就会趋弱。实际情况果真如此吗？未必尽然！

“88%魔咒”的内在逻辑

在A股市场，基金的地位和作用越来越彰显，机构化时代将进一步强化基金的话语权。从逻辑上说，当基金的整体仓位水平比较低时，就意味着基金的仓位提升有很大空间，那么，A股市场上升的潜在动能就很强，因为基金手中有源源不断的“子弹”可以支撑市场的估值中枢不断上移。当基金的整体仓位水平达到88%附近甚至超过这一水平时，这也意味着基金的仓位提升空间已经非常小了，那么股市上涨的动力就会趋弱甚至衰竭。从历史走势来看，当主动权益投资的公募基金整体仓位水平接近甚至超过88%时，确实有些时候后市是下跌的，但这种现象的发生，并不是绝对的。

眼下，权益投资类的公募基金整体仓位水平又达到了88%附近，于是乎，市场上有些人士便根据历史经验，觉得A股市场要下跌了，“88%魔咒”会再次应验。这种观点，从资金接力的角度来说，当然是有一定道理的，但从近几天A股市场的走势来看，确实没有应验所谓的“88%魔咒”。“88%魔咒”并非任何时候都会适用，A股市场的投资者结构、博弈方都在不断变化，包括股票市场的估值水平，决定了不可能有一个什么时候都会应验的所谓“88%魔咒”。

当基金在A股市场占据绝对话语权的时候，基金的仓位提升空间确实很大程度上影响着股票市场的走势。比如接近或者超过88%这一高仓位水平时，基金手中的“子弹”不多了，这也意味着市场上的买盘少了，一旦卖盘多起来，股票市场的供需就会失衡，卖盘明显多于买盘时，市场就会下跌。但如今的A股市场，投资者结构除了机构化特征越来越明显外，也越来越多元化，比如内资和外资，近期就出现了截然不同的操作策略，外资连续买买买，而不少内资是在卖卖卖。这种情况下，即便以公募基金为代表的内资手中的子弹不多了，看好中国经济和A股市场的外资不断买买买，也能维持股票市场的供需平衡，这也很好地解释了近期A股市场持续上涨的原因。

与此同时，当下的A股市场，系统性牛市机会大概率很难出现，市场主要是结构性机会。即便公募基金整体仓位达到88%的高位，基金也很有可能适应市场风格轮动的调整，在不同的周期性品种做切换，或者从估值的角度进行高低切换。当系统性牛市持续上涨时，确实需要公募基金的仓位不断提升，后续“子弹”源源不绝，但在结构性机会为主导的市场，公募基金仓位即便高达88%，基金也很有可能卖了这部分高估值或者景气度趋弱的品种，转而投向景气度向上逆转或者估值明显低估的品种。如此一来，基金虽然整体仓位高达88%左右，但因为在一定的时间段内在不同的品种之间切换，对于结构性机会来说，实际上也是不缺资金来源的。

魔咒大概率不会应验

“88%魔咒”要应验，至少需要两个前提条件：一是市场有系统性的牛市机会，需要公募持续提升仓位，“子弹”充足，才能驱动股市持续上扬，一旦公募基金整体仓位高达88%，意味着“子弹”十分有限了，股市继续上涨的空间就理所当然地变小了；二是股指处于高点，市场的估值明显出现了泡沫，公募基金不仅不会考虑提升仓位，还会减仓，这个时候，“88%魔咒”就会如期而至，一再应验，屡试不爽。

但眼下的A股市场，这两个条件都不满足，一是股指处于低位，A股市场的整体估值水平仍然处于偏低位置，而中国经济在经历三年疫情的打击之后，目前正处于复苏通道。从政策方面来说，无论是货币政策，还是财政政策，都指向拉动经济尽快复苏；而从外围环境来看，美联储会减缓加息步伐，这些内外部条件都有利于A股市场后市向好。

在这种情况之下，即便公募基金的整体仓位达到了88%的高水平，但只要股市行情继续走好，后续增援资金会源源不断，股市里永远不缺资金，缺的只是机会。当投资机会明显时，即便公募基金仓位很高，但新基金的发行、老基金的持续营销，基民在赚钱效应的驱动下踊跃进场，会给公募基金提供持续的“子弹”，这将会一再降低公募基金的仓位水平。何况，在市场机会明显时，外资、保险资金等机构投资者也不断提升自己的权益投资仓位，带动股票市场水涨船高。

另外，目前A股市场主要是结构性机会，市场上的主力资金完全可以在不同的品种之间来回切换，比如去年年末的消费股行情，今年以来又是人工智能大行情。也就是说，即便基金整体仓位没有提升，但因为不是系统性的牛市机会，而是结构性牛市，市场上的存量资金也可以推动结构性机会的持续，何况在赚钱效应的吸引下，增量资金也会不断流入。

综上，这次公募基金的“88%魔咒”大概率不会应验，对于投资者来说，最大的任务，是加强研究，保持定力，把握层出不穷的结构性牛市机会。