中金:CPI低点或现 但复苏仍需呵护 世界即时

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中金公司研报表示,4月CPI同比从0.7%下滑到0.1%,PPI同比从-2.5%回落至-3.6%,低于市场预期均值。从三个维度看,基数拖累仍占大头,但新增因素亦有影响;从输入性与内生性看,国际定价和国内定价的大宗价格均走弱;从成本与需求看,成本回落有贡献,但场景修复的消费价格表现好于购买力驱动的消费价格。往前看,CPI同比年底低点或已过,但仍需财政货币发力“恢复和扩大需求”。

全文如下

中金:CPI低点或现,但复苏仍需呵护

从基数效应和新增因素看,基数拖累仍占大头,但新增因素开始拖累。CPI和PPI同比回落的0.6和1.1个百分点中,翘尾因素拖累了0.4和0.6个百分点,主要是由于去年同期俄乌冲突和华东疫情推升大宗和食品价格,去年4月PPI环比达0.6%,CPI食品和工业消费品价格环比亦大超历史季节性。但新增因素亦拖累了CPI和PPI同比0.2和0.5个百分点,或表明复苏基础仍待进一步稳固。

从输入性与内生性因素看,二者对PPI环比均有贡献。受美欧银行危机影响,国际定价的油气价格走低,带动石油化工和燃气生产相关的PPI分项环比走弱,贡献了PPI环比 0.5ppt的跌幅中的0.2ppt。但黑色、有色、煤炭、电力、非金属矿物制品相关PPI环比亦下跌,或反映疫后赶工告一段落,3月固定资产投资同比从1-2月的5.5%放缓至4.8%,4月出口同比从3月的15%放缓至8%,近期高频数据显示,钢材和沥青表观消费量、水泥出货量均有所放缓。

从成本驱动与需求拉动看,成本有拖累,但需求更分化。CPI工业消费品同比回落、环比低于十年均值,部分受成本端PPI下滑影响,但食品和服务CPI环比高于历史同期均值,反映内生需求仍在复苏。但值得注意的是,与场景修复的消费价格复苏更好,如交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比涨幅在4.6%-8.1%,但与购买力相关的价格复苏略弱,如衣着、生活用品、家电、汽车、通信工具、酒类环比涨幅均低于历史同期均值。这与五一假期消费数据表现类似,与场景修复相关的消费,如酒店预定量、铁路和民航出行人次、旅游人次都已经恢复到比2019年同期更高的水平,但与购买力相关的消费,如免税购物额、旅游客单价、餐饮消费额、货运物流仍未恢复至疫情前水平。

往前看,CPI同比或现年内低点,未来两月基数效应将有所提振,PPI同比降幅在去年俄乌冲突影响下未来两月或仍将扩大,但下半年有望改善。如我们在3月物价点评《我们看到的是回暖,而非通缩》中所讲,从“一个跟随,两个特征”(伴随着经济衰退,以及物价水平的持续下降和货币供应量的持续下降)来看,目前制造业与服务业PMI显示经济处在复苏阶段,物价下行既不持续也不全面,M2同比和超额M2仍在高位,我们并非步入通缩。

但复苏节奏与幅度仍需政策呵护。疫后第一阶段场景修复的复苏或已较为充分,后续购买力驱动的内生需求即将接力。由于从存量看,放开前我国居民收入仍低于趋势,超额储蓄积累低于发达经济体水平,从增量看,结构转型期,作为新驱动力的新经济(绿色、科创)乘数低于老经济(地产、基建),内生需求的复苏或仍需政策呵护。利率或仍有下行空间,同时财政政策也很重要,除了支持投资(基建与新兴制造),稳消费保民生方面或仍需加力,解决结构性就业问题的政策亦将加大力度落实。

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