近日，技源集团股份有限公司(以下简称“技源集团”或“技源”)更新招股书，拟于沪市主板IPO，东方证券作为唯一保荐机构为其保驾护航。技源集团本次拟公开发行股票数量不低于5,001万股，拟募集6.03亿元资金用于投资“技源集团营养健康原料生产基地建设”“启东技源营养健康食品生产线扩建”等项目。

技源集团此次申请上市可谓经历了一番不小的波折，早在2022年初，技源集团就完成了辅导备案，年底即向证监会提交了IPO申请。次年3月，受全面注册制实施的影响，技源集团又进行了平移申报工作。

在获受理27天后，上交所发出审核问询函，要求技源集团针对其产品有效性、客户集中度高、期间费用等多个问题进行补充说明。2024年1月24日，上交所更新审核动态显示问询函已被回复。然而，9个月过去了，技源集团上市审核之路还未见亮光。

据最新招股书显示，技源集团境外销售收入占比较高，截至2024年6月，该比例高达95.07%。其中，技源集团向雅培集团的销售收入占主营业务收入的比例为23.05%，造成了一定的客户集中度风险。除此之外，技源集团研发投入及业务增长问题也正在引发质疑。

美籍华人创立跨国企业，超九成收入来自海外

技源集团成立于2002年，是一家主要向膳食营养补充行业国内外知名品牌客户提供 HMB、氨基葡萄糖、硫酸软骨素等营养原料产品及片剂等制剂产品的国际化企业集团。

技源的创办最早可追溯至上世纪90年代，创始人周京石曾赴美国留学，硕士毕业后，他先后进入了美国安利公司和美国雅芳公司负责个人护理产品和护肤产品项目开发。

(图片来源：互联网，技源集团董事会主席兼CEO周京石)

1996年，周京石在中国和美国同时开启创业事业，将中国原料出口到美国膳食补充剂市场。凭借着多年学习和从业经验，周京石帮助美国客户在极大程度上解决了质量不稳定的问题。

1997年4月，周京石妻子龙玲加入技源集团，同年，技源成为中国首屈一指的氨糖和硫酸软骨素的出口商。紧接着，技源集团开始着眼美国以外的市场，在澳大利亚、欧洲和日本建立了销售网络。

如今，技源集团已为全球34个国家的客户提供产品、分销和合规服务。根据招股说明书，技源集团销售收入主要来源于境外，2021年至2024 年6月，境外销售收入在各报告期分别为6.91亿元、8.64亿元、8.48亿元和4.62亿元，分别占当期主营业务收入86.29%、91.40%、95.25%和95.07%。

超九成收入来自海外，中国业务仅占不到5%，这种差距从何而来?招股书显示，国外膳食营养补充行业发展成熟，国内仍处于新兴发展阶段，中国民众食用膳食营养补充产品比例低于20%，远远不及美国和日本超过67%的普及程度。

值得强调的是，境外销量占主导也使技源集团面临一定的经营风险。技源集团在风险提示中写道，自身业务受全球经济和贸易政策变动及汇率波动影响，存在一定不确定性。不仅如此，大客户集中度高也是技源集团面临的另一重大风险。

大客户强“绑定”，业务开拓恐受制约

2024年上半年，技源集团前五大客户为雅培集团、Nutramax、Blackmores、PharmaCare和PK Benelux BV，除PK Benelux BV外，其他四大客户常年“霸榜”。

(图片来源：技源集团官网)

今年上半年，技源集团对前五大客户销售共计约2.50亿元，占总额51.36%。其中，对雅培集团销售1.12亿元，占总额23.05%。作为常年最大客户，雅培集团在为技源集团带来销量的同时，也使其面临客户开拓受限的风险。

技源集团在招股书经营风险一节中写道，技源系雅培集团HMB营养原料产品的首选供应商，为技源HMB业务贡献了73.35%销量。

为稳固合作关系，技源于2017年5月与雅培集团签署长期合作框架协议之补充协议，雅培承诺根据需求优先全额向技源采购HMB原料，雅培也可在达到协议约定采购量的情况下，要求技源不将HMB 原料出售给某些竞争对手。这种“排他性条款”可能对技源的客户开拓造成一定不利影响，进而对技源的经营业绩及整体盈利能力带来风险。

而这一点也曾引发上交所质疑，上交所在首轮询问中曾要求技源集团说明已采取的减少大客户依赖的有效措施，技源集团回复称将会持续加大研发投入及新产品开发、积极开拓新市场新客户等，不断降低客户集中的风险。

但从技源最新招股书中，凤凰网财经《IPO观察哨》并未看到其研发投入情况有明显加强，研发费用率仍不及同行业可比上市公司。

研发投入疑不足，老本还能吃多久?

招股说明书显示，2021年至2024年6月，技源集团研发费用共计1.42亿元，研发费用率在报告期内分别为4.23%、4.48%、4.82%和 4.57%，低于同业可比上市公司平均水平。

(图片来源：技源集团招股说明书)

不仅如此，技源集团披露的员工专业结构显示，截至2024年6月30日，公司及子公司在册员工总数645人，其中研发人员127，占比19.69%，而生产人员、管理及行政人员分别占总数49.92%、27.13%。

更令人惊讶的是，这127位研发人员中，仅56人学历为本科及以上，占比44.09%，这意味着一半以上的研发人员没有达到本科学历。

技源在招股书中表示，随着行业竞争加剧，若研发技术团队稳定性不足，会导致公司新产品、新技术的研发创新能力下降，对公司未来经营业绩和持续发展造成不利影响。

从业绩来看，2021至2024年6月，技源集团在报告期内营业总收入分别为8.01亿元、9.47亿元、8.92亿元和4.87亿元，近年收入并未有明显增长。

技术研发和产品创新是膳食营养补充产品制造行业的发展基石与核心竞争力，未来技源集团能否在研发方面加大投入并提升业绩，凤凰网财经《IPO观察哨》将持续关注。