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民生证券：时代的共识 央行成黄金配置主力！2023年是黄金绽放的起点

加息进入强弩之末，利率端压制缓解。期限利差持续到挂，暗示美国经济衰退预期逐步增强，10年期国债利率与基准利率走势出现背离，加息对名义利率的抬升作用日渐式微，12月份加息力度放缓，市场预期2023年上半年将停止加息，宽松货币政策可期。从实际利率的角度，2023年名义利率或将在上半年筑顶，而通胀或将反复，随着美联储降息周期开启，金价牛市将正式确立。

滞胀周期渐行渐近，黄金是大类资产最优选。复盘70-80s 年代的滞胀时期，金价涨幅达14倍。滞胀时期高通胀压制经济增长，利率受到经济衰退的影响长期处于低位，以贵金属为代表的实物资产价格强势，其中黄金涨幅明显。复盘滞胀成因，我们认为本轮经济周期中的货币政策与商品供给端矛盾与滞胀时期存在相似性，随着疫后超发货币的不断传导和供应端资本开支不足的矛盾出现，通胀或将超出市场预期，黄金在类滞胀时期表现可期。

时代的共识，央行成黄金配置主力。央行黄金储备起到了稳定本国货币信用的作用，历史上央行购金趋势上行，通常对应金价的上行周期。随着美联储进入加息周期，美元加速回流国内，各国持有的美债资产贬值，为稳定本国币值稳定、避免货币信用危机，各国央行购金需求增加。同时本轮周期中主要经济体央行通过印发纸币大幅扩表，而黄金的购买量没有对应，央行资产中黄金资产储备占比降至历史低位。从2022 年三季度央行购进数据来看，已达历史新高，央行购金或将演变成中长期现象，成为黄金购买主力。

国盛证券：海外货币转鸽背景下 关注铜铝板块提前布局机遇

1)黄金：2023年通胀回落、加息放缓、衰退加深三大背景下，实际利率或逐步趋于震荡，未来黄金上涨动能逐步趋弱，预计2024年货币宽松开启后迎来新一轮布局窗口。建议关注：赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业等。2)铜铝：2022年商品供需矛盾缓解，上半年铜铝沿着稳增长、联储强势加息呈先涨后跌走势，而在现货偏紧、低库存支撑下下半年迎来修复行情；展望2023年，供需矛盾进一步缓和，中下游制造端盈利有望修复，商品价格方面内需修复、海外衰退为两大主线，关注铜铝低库存价格反弹，海外货币转鸽背景下铜铝板块提前布局机遇。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、神火股份、明泰铝业、南山铝业、银邦股份等。

华创证券：欧美经济衰落超预期 贵金属或迎二次做多机会

展望2023年，中央经济会提出仍然坚持稳字当头、稳中求进。我们认为，从宏观层面上看，海外有望结束加息周期甚至开始降息，俄乌逐步走向缓和，能源危机有望开始缓解；国内稳增长仍将持续，地产开始触底反弹，基建、制造业投资累积效应有望开始爆发，新能源等新兴产业持续高速发展。综合来看，需求内强外弱，基本面前低后高，将是2023 年金属材料行业核心逻辑。

投资建议：1、基本金属(黑色、铝、铜)：先修复估值、后EPS 修复。考虑季节性因素以及稳增长落地节奏，我们预计：上半年以预期修复阶段为主，重点建议关注“两低一大”(低股价、低估值、大龙头)品种，黑色金属中的华菱钢铁、新钢股份、中信特钢、久立特材等。铝中的南山铝业、神火股份、天山铝业、明泰铝业等，铜中的紫金矿业、洛阳钼业、金诚信。

下半年经济复苏加速，有望兑现EPS 修复，重点关注国内市场为主，基建地产消费相关性强的品种，黑色金属：中南股份、方大特钢、三钢闽光、新兴铸管等；铝：志特新材、鼎胜新材、华峰铝业、东阳光等；铜：海亮股份，金田股份、博威合金等。

2、贵金属：欧美经济衰落超预期或迎二次做多机会。重点关注银泰黄金、赤峰黄金等。3、锂：基本面保持强劲，股价回调是机会。重点关注资源禀赋好标的：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、永兴材料等。4、小金属：经济复苏有望带动传统需求增量，重点关注北方稀土、广晟有色、盛和资源、金力永磁等稀土永磁公司，锡业股份、金钼股份、洛阳钼业。5、新材料：自主可控和新兴产业发展仍是主逻辑。重点关注：铂科新材、有研新材、横店东磁等。

安信证券：需求复苏有望带来β性机会 持续看好贵金属与工业金属板块

宏观压制减弱，供应约束背景下需求复苏有望带来β性机会，持续看好贵金属与工业金属板块：1)贵金属：美联储名义利率加息放缓，而通胀在房租及工资未见明显改善下回落或慢于美联储加息速度。中长期经济衰退预期限制美联储加息力度，美债收益率或震荡下行，黄金慢牛渐行渐近。贵金属建议关注克金成本较低且有增储扩产预期标的如银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金。

2)工业金属：2022年Q2 以来，有色金属价格创新高后持续回落，核心在于对美联储加息缩表导致的金融属性压制及对地产竣工和疫情反复下消费恢复的担忧。但有色金属资本开支不足导致的供应瓶颈仍在，同时国内二十条精准防控边际放松，“金融16 条”、六大行超万亿授信先后出台，国内需求边际复苏预期改善。建议关注供应瓶颈突出，需求增速长期向好的金属标的如神火股份、天山铝业、云铝股份、南山铝业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、索通发展、锡业股份等。

国泰君安证券：复盘历史银价！金银比的快速修复常出现在经济复苏初期

白银：复苏期工业属性、金融属性共振起舞。白银以“伴生金属”为主的生产方式、较大规模的工业需求占比，共同决定了其较黄金拥有更大的价格波动率。复盘历史银价，金银比的快速修复常出现在经济复苏初期(即贵金属上行周期的第二阶段，与PMI回暖密切相关)，此时白银相比黄金向上弹性更强。随着美国衰退渐近，2023年联储加息步入尾声，当前联储加息放缓阶段可开始低位关注弹性较大的白银龙头。受益标的：矿端-盛达资源、加工银浆-苏州固得、帝科股份、聚合材料，推荐：博迁新材。

中重稀土：产业链利润或再分配，盈利估值有望双修。供给方面，海外盲目扩产至品味加速下滑，低资源储备或致海外供给难持续；需求方面，晶界渗透技术瓶颈已至，镝铽供需错配或提前。稀土企业磁材业务拓展，或迎接估值&盈利双修。随着多家稀土企业磁材产能的落地，稀土企业资源价格制约或逐步解除，稀土企业或随着终端需求修复，重获市场价与挂牌价的价差，以及后道线磁材利润的拓展，稀土企业特别是中重稀土或率先反转。受益标的：广晟有色、中国稀土。

铜铝加工：开工率&加工费双修复，基本面强度决定修复高度。随着国内防疫政策的优化倾向、地产支持政策(保交楼、第二支箭、地产十六条)持续落地、电网投资增长(十四五电网投资额超2.9万亿，较十三五规划增长12%)。2023年联储加息结束、叠加国内经济修复预期，铜铝加工或迎来加工费&开工率的双修复。其中产品结构与经济贴合度较高的公司，弹性最优。推荐标的：云海金属、海亮股份，受益：明泰铝业、南山铝业等。

信达证券：关注锂等新能源金属企业估值修复的机会

在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。

华福证券：基本金属的押注大多存在于2023年国内消费端预期的改善

工业金属：工业金属的反弹仍待需求端的传导。贵州电解铝限电再次升级，SMM通过前两次限电规模的测算，根据第三次限电负荷要求，测算电解铝企业将再度减产30万吨左右，三次电解铝限电总规模达94万吨左右，对供应端扰动增加。中长期看，加息对金属价格影响逐渐减弱，金融因素压制边际缓解。基本金属的押注多存在于2023年国内消费端预期的改善，而品种的选择上更倾向于与地产基建相关性比较大的铜铝锌，但铜资源端放量而铝供应弹性压缩，我们更倾向于消费传导后的铝板块布局。个股：关注自备电厂低成本的神火股份、天山铝业，印尼氧化铝南山铝业，再生明泰铝业。

新能源金属：股价跌势先于期货价格先于现货价格，现在现货价格缓慢下修，但是我们认为2023年锂依然供需偏紧，短期对于新能源汽车的悲观预期释放，车厂降价也能刺激终端需求的复苏，锂板块有估值修复的预期。我们认为，拥有资源优势的标的仍有较强盈利能力，短期价格筑底后仍然推荐锂板块布局，关注拥有资源和成长的公司。个股：稳健关注：天齐锂业、永兴材料、藏格矿业；弹性关注：江特电机、融捷股份。其他板块：低成本湿法项目利润长存，关注华友钴业、力勤资源；万顺新材涂炭铝箔提高盈利水平。

财通证券：市场预期美联储加息和美元指数的双重拐点或已出现 金价有望迎来上行周期

美联储加息拐点或已出现，金价有望迎来上涨。复盘历史上美联储6轮加息周期，加息结束后，金价上涨持续时间在3至34个月不等，平均上涨幅度为32.9%，上涨趋势较为确定。此外在3-6轮加息结束前，金价都出现不同程度的抢跑，且抢跑时间在逐步提前。当前正处于美联储第7 轮加息周期中，随着通胀拐点的出现，市场预期美联储加息和美元指数的双重拐点或已出现，金价有望迎来上行周期。建议关注有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股：山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、招金矿业和银泰黄金。