（原标题：【BT金融分析师】靴子制造商马汀博士增长趋缓，分析师称业绩看起来并不算太糟糕）

随着股价下跌，英国靴子制造商马汀博士（Dr. Martens）过去12个月8.9倍的市盈率使该股比以前更具吸引力，因为目前这家马丁靴制造商的市盈率远低于非必需消费品行业整体的15.1倍。

与此同时，马汀博士的市销率较高，为1.7倍，而整个行业为0.8倍。而在我看来，股价与市盈率的相关性更大，尽管市销率也值得考虑。在这里，我仔细研究了一下马汀博士的近况。

(资料图)

公司状况

今年迄今为止，马汀博士收入数据楚地表明，该公司将无法满足其全年“高增长”的预期。事实上，根据迄今为止的表现，马汀博士现在预计2023财年的收入增长将为11%-13%，比上一年18%的平均增长下降了6个百分点。

根据该公司的说法，这是由于“美国的直接面向消费者（DTC）相关业务增长低于预期，以及我们新的洛杉矶配送中心存在运营问题的影响”。

该公司DTC业务涵盖电子商务和零售，这贡献了其近一半的收入。这部分收入在2023财年第三季度增长了11%，当单独来看这数据其实并不太糟糕。然而，与上一年同期33%的增长相比，这是一个显著的下降。

此外，该公司在去年的声明中指出，通常在第三季度该公司的DTC业务增长最高，但2023财年的情况并非如此，这表明该公司产品的需求放缓。

在洛杉矶配送中心的问题上，该公司面临着库存过剩的挑战，这限制了其满足需求的能力。马汀博士的高库存已经很突出了，因为过去一年该公司希望为可能强劲的第三季度做好充分准备。然而，在需求相对疲弱之际，这变成了准备“过度”，而其他业务挑战则加剧了该公司这一情况。

不过，马汀博士确实有应对这种情况的计划。该公司在洛杉矶特区附近开设了三个临时仓库，并加快了在美国东海岸重新配置另一个仓库的计划。然而，库存问题的损害已经造成。因此，预计马汀博士不仅收入将受到打击，EBITDA也会有所下降。

目前预计马汀博士EBITDA将在2.5亿至2.6亿英镑之间，而去年为2.63亿英镑。

利好

在这样的背景下，马汀博士的股价在过去几个月稳步下滑也就不足为奇了。然而，该公司在2024财年并不是没有任何利好消息。

首先，该公司仍预计按照固定货币计算的收入增长将达到“中等至高个位数”，这可能高于本财年迄今为止5%的同比增长。在最坏的情况下，该公司的收入将持平。

其次，中国经济的复苏可以为该公司提供一些支持。随着疫情的缓解，市场开始再次蓬勃发展。最近可以看到，今年1月至2月期间马汀博士的零售额达到了自2022年8月以来的最快水平。

该公司在亚太地区市场的增长较为缓慢，同比增长4%，相比之下，美国市场增长19%，欧洲、中东和非洲市场增长7%。但无论如何，中国市场的改善仍可能给该公司带来一些变化。

风险

对所有公司来说，宏观风险持续存在。其中最大的问题是马汀博士庞大的美国市场可能面临潜在的衰退。世界大型企业联合会（Conference Board）认为，美国经济衰退的可能性为99%，预计今年前三个季度美国将出现零增长或负增长。同样，欧洲的前景也并不乐观。

与此同时，我们可以合理地预测马汀博士在欧洲和美国市场的需求方面存在不确定性。欧洲、中东、非洲和美国的销售额占该公司销售总额的86%，这一潜在的风险不容忽视。

未来？

不过，总的来说，马汀博士的表现还不算太糟。但未来该公司存在不可忽视的宏观风险。今年可能对该公司不利，因为全球经济面临衰退风险，美国等市场的通胀仍在上升。该公司的收入增长放缓趋势已经显而易见，其利润也在萎缩。该公司预计其2024财年的收入将大幅增长，但我认为不太会出现这种情况，尤其是在该公司下调今年的预期之后。

当然，中国市场的复苏，以及其他地区的通胀回落，都可能是支撑该公司业绩的利好因素。但亚太地区对其营收的贡献仍相对较小，而且今年通胀率将以何种速度下降，仍有待观察。

考虑到这一点，我维持对马汀博士的“持有”评级。在低迷的商业周期内，非必需品公司通常都举步维艰，迄今为止马汀博士似乎也不例外，但今年晚些时候周期可能开始转向。

作者：ManikaPremsingh

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