商贸零售行业三季报综述：复苏之路一波三折，黄金珠宝相对景气。

社零数据已经多次提示了本季消费需求承压：需求M型分化，超高端与高性价比必选稳健;线上景气度高于线下，但融合趋势明显;短期冲击不改中长期消费升级趋势。

三季报整体特征：增速与利润率均明显放缓。收入增速放缓明显，仅珠宝板块超19年同期;收入端的低迷表现在利润端同样明显;毛利率水平维持稳定，净利润率普遍下滑;运营费用是刚性支出，销售费用率提升明显。

分行业重点标的：龙头亦难抵行业的Beta波动。黄金珠宝：景气度持续，培育钻石渗透率快速提升期;生鲜商超：疫情防控/社区团购冲击下整体仍较乏力;百货购物：收入增速环比放缓，利润降幅略有扩大;专业市场：家具卖场表现优异，批发市场分化显著;跨境电商：政策力度增强推动跨境电商加速发展;母婴：“三孩政策”入法配套方案陆续落地，行业迎政策红利期。

投资逻辑：投资边际改善、优质供应链，以及强履约能力电商。