【观点与策略】

上周国内资金利率保持平稳，央行通过公开市场操作回笼资金，实现净回笼1500亿，包括2000 亿的MLF 到期和3000 亿的MLF 续做；央行在1-17 日下调了逆回购及MLF 操作利率10 个基点，此前市场基本已反映此预期。央行近日发布2021 年四季度货币政策执行报告，对国内经济而言，央行再次强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”；其次，央行认为“CPI 运行中枢可能较上年温和上升”、“总体压力可控”；再次，对外部环境而言，在“更趋复杂严峻”基础上，此次新增“不确定性”，并进一步明确不确定性在于“疫情、通胀和发达经济体货币政策调整”。总体上，央行指出了经济偏弱、通胀暂时无忧，海外环境变数需密切关注。

在此定调的基础上，央行指出下一阶段货币政策要“灵活适度，加大跨周期调节力度”，“充足发力、精准发力、靠前发力”，“引导金融机构有力扩大贷款投放”，“发挥好货币政策工具的总量与结构双重功能”，“实现总量稳、结构优的较好组合”，表述明显要比2021 年三季度货政报告更为积极，特别是“有力扩大”贷款投放。对于流动性而言，央行表述与2021 年三季度基本相似，要求“流动性合理充裕”、“引导市场利率围绕政策利率附近波动”。

1 月中采PMI 指数为50.1%，比上月回落0.2 个百分点，高于临界点，制造业扩张步伐有所放慢。生产指数为50.9%，虽比上月下降0.5 个百分点，但高于临界点，表明制造业生产延续扩张态势。新订单指数为49.3%，比上月下降0.4 个百分点，表明制造业市场需求有所收缩。原材料库存指数为49.1%，比上月下降0.1 个百分点，表明制造业主要原材料库存量有所减少。整体而言，当前国内经济面临较大的下行压力。1 月社融数据显著超预期，新增社融6.17 万亿元，同比多增9842亿元；新增人民币贷款4.2 万亿元，同比多增3818 亿元。存量社融增速在高增量带动下上升0.2 个点至10.5%。从分项看，贷款、企业债券与政府债券三项是社融强势的主要驱动项。M2 同比 9.8%，大幅高于去年底的9.0%。稳增长政策发力下，后期观察经济能否逐步企稳。1 月CPI 同比涨幅回落0.6 个点至0.9%，环比增长0.4%；PPI 同比涨幅回落1.2 个点至9.1%，PPI 环比-0.2%；CPI 环比略弱于春节期间季节性，国内通胀出现了短期缓和的特征。

去年四季度以来经济数据下滑，经济面临较大下行压力。央行对经济的预期趋于谨慎，并在政策应对上加大流动性投放及信用增加。12 月降准之后，央行于1 月降息10 个基点，但此前利率市场已计入部分降息预期。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国10 年期国债利率趋于上行，中美10 年期国债利差缩小，会牵制中国10 年期国债利率的波动。策略上10 年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。

（文章来源：东吴期货）