机构:沪锡强势突破30万 是趋势还是毛刺?

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高位震荡的锡价是有“毛刺”的

2016年四季度到2019年上半年沪锡曾经经历以15万元/吨为主要压力的长期区间震荡行情,当时市场交易的多头核心是缅甸锡精矿的逐渐退市,空头核心则是全球锡消费遭遇瓶颈。其间,锡价多次短线冲破15万元/吨,但都以回吐涨势收场。当前,沪锡来到30万,与之对比,短线突破的高点可能集中在32万元/吨附近。

图:锡价高位震荡常有“毛刺”

资料来源:文华财经

2022 年锡市供求展望

2021 年沪锡涨幅全市场最大,一方面,与其他有色金属在 2021 年录得超强消费增速一致,多年瓶颈后,锡的消费增长显著;另一方面,上游精矿供应受 Delta 疫情冲击,东南亚减量大,矿端表现甚至逊于 2020 年。同时,内外锡库存围绕中国锡锭出口“此消彼不涨”、 价格交替反复推升锡价。

2022 年,供应端出发,印尼、马来西亚的锡矿供应陆续恢复,尽管 2021 年限产扰动大, 但安泰科全年样本精锡产量达到 17.4 万吨,同比增加 11.7%。受高价刺激,外部扰动在新的一年减轻后,矿与锭的供应都会延续复苏。

图:SMM 精锡产量

资料来源:国投安信期货

同时,消费端,虽然市场非常看好长期(3-5 年)光伏、新能源汽车、物联网焊锡用量的持续上升,但以结构看,锡焊料用锡量占比五成,其他用途分布在铅酸蓄电池、镀锡板、 PVC 稳定剂为主的锡化工、浮法玻璃等领域,在传统周期属性较强的板块,我们倾向 2022 年锡消费将可能面临负增长。长期看,锡消费持续强势突破的特点不强,谨慎保守的看本年度锡消费以常态增速为主,约在 1%水平,全年供求将较 2021 年充裕,锡价多数时间高位宽幅震荡。

春节前后锡市供应偏脆弱,但已小幅累库

受春节休假及低库存影响,我们认为 3 月前锡市供求两淡,现货供求环境仍偏脆弱。12 月三方机构统计国内精锡产量环比上升,安泰科样本产量单月达到 1.6 万吨,SMM 口径在 1.44 万吨,江西再生锡产量回暖;受春节休假影响,精锡供应回归季节性淡季,SMM 认为可能减产 2000 吨。不过,下游企业最早也将在 1 月 20 日陆续放假。

显性库存方面,去年年底开始,内外锡库存自极低水平有所回升,伦锡库存在 2055 吨, 沪锡库存回到 1723 吨;LME 0-3 月锡现货升水稳定在 350 美元/吨;SMM1#锡现货价格在突破 30 万元/吨后,开年以来处在实时贴水 2000 元/吨的水平。

图:过去一年锡交易所库存

资料来源:wind

图:SMM1#锡现货与交割月锡价 10:15 升贴水

资料来源:ifind

长线多锡配置,吸引资金关注

尽管现货上涨,但元旦后 30 万元/吨的锡价更多由期货盘面主导,短期首先由 2201 合约低库存背景下的减仓风险带动,2201-2202 合约的 back 结构从加深到重新收敛;不过, 锡价突破拉涨的核心是锡的供需逻辑被长线看好、且难证伪。全球角度,锡资源是短缺的, 过去十五年,锡资源的勘探没有进展;同时,电子焊料消费的前景将在产品极致小型化的背景下由过往多年的“质变”承压,再次转为“量变”推动,锡的关注度持续升温。

建议延续基本面传统框架

长线我们看好锡价,但 2022 年传统供求框架下,我们对锡仍持高位震荡看法,短线锡价拉涨以“毛刺”对待,多头注意高位风险。由于锡的整体库存仍在低位,春节以后国内精锡产量才可能持续稳定,同时,受期货价差影响,空头换月压力大,高位空头也以短线交易为主。

(文章来源:国投安信期货)

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