受险企基本面疲弱、监管进入收紧期、股东减持三重因素影响，保险行业表现较为低迷。截至11 月29 日，申万保险指数较年初下跌39.7%。

与年初相较，A 股股价表现：中国平安(-44.1%)、新华保险(-34.3%)、中国太保(-29.0%)、中国人保(-29.1%)、中国人寿(-24.9%)。

回顾：受增提责任准备金及资产减值影响，前三季度归母净利润同比中国平安(-20.8%)、中国人寿(+3%)、中国太保 (+15.5%)、中国人保(+10.9%)、新华保险(+7.6%)。细分来看：1)寿险负债端承压。新单+NBVM 双降，前三季度NBV 平安(yoy-17.8%)、国寿( yoy-19.6%)；代理人队伍规模持续缩减，，但绩优人力保持相对稳定。2)车险基数压力消减，10 月保费同比增速转正。10 月保费收入人保财(yoy+3.3%)、太保(yoy+1.8%)、平安财险(yoy+0.3%)，头部险企通过优结构+严风控对综合成本率实现有效管控，前三季度人保财、平安财综合成本率分别为98.9%(yoy+0.5pct)、97.3%(yoy-1.8pct)。3)投资端方面，净投资收益率略有下滑，总投资收益率有升有降；地产风险影响资产端表现。

展望：保险市场潜在需求仍广阔，健康险、养老险市场面临重塑。细分来看：1)寿险负债端压力因子将持续影响险企业绩表现，开门红负增长预期明确，2022Q2 业绩有望迎来短期同比拐点；长期拐点与代理人队伍提质效果关联性较强，核心在于是否可以形成“高素质-高产能-高收入”的正反馈闭环，行业转型是一个长期的过程，队伍规模稳定且活动率、人均产能等过程指标持续提升为长期拐点的相对明确的信号。我们认为，高质量代理人队伍建设的核心在于选对人、用对人、与之构建紧密的联系及持续赋能。渠道方面，部分险企尝试开拓销售进阶模式—独立代理人，构建小而精的高产能团队，成效尚待显现；财富管理大背景下，银保渠道有望迎来发展新契机；互联网人身险新规落地，对头部险企形成利好。2)财险强者恒强态势持续：预计部分中小险企受定价及风险管控能力拖累，将逐步退出车险市场，头部险企市占率有望进一步提升；新能源车险有望为行业带来新增量，利好头部险企。非车业务方面，近年来健康险实现快速增长，但近期受惠民保及互联网新规影响，增长面临一定困境，我们认为下阶段农险、家财险有望为行业注入新的活力。3)投资端方面，近期监管出台多项政策，拓宽保险资金运用范围，对投资端形成一定支撑。对风险和收益实现较好平衡的险企，即拥有先进投研能力、掌握项目资源、同时对风险实现有效管控的险企，具有一定优势。

我们认为，在改革阵痛、监管收紧、宏观经济下行的困境下，头部险企因其多元化、前瞻性的业务布局，在走出行业转型调整期方面独具优势，目前行业处于历史估值低位，建议关注友邦保险、中国平安、中国太保。

风险提示：政策风险、利率风险、市场风险、代理人规模大幅缩减

（文章来源：西部证券）