核心结论

10 月市场对房地产政策预期发生变化，银行间资金利率波动有所加大，但整体围绕政策利率波动，银行间流动性合理充裕。10 月M2 增速环比提升0.4pct 至8.7%，社融增速持平10.0%，社融增速阶段性筑底。实体信用扩张边际有所回暖，但信贷需求整体仍较弱。

2021 年11 月8 日，央行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，进一步明确了结构性宽信用的政策意图，与我们之前的判断一致，降准的预期进一步回落。测算11 月末超储率提升至1.21%，银行间市场流动性合理充裕。测算的11 月社融增速为10.3%，M2 增速为8.6%，主要是政府债券发行规模同比大幅增加支撑社融增速提升。在目前结构性宽信用的基调下，明年经济仍面临一定压力。我们不排除将明年初的部分专项债额度移到今年12 月发行，年初形成实物工作量，建议后续积极跟踪政策演变。

10 月回顾：M2 增速回升，社融增速稳定

总结：测算的 10 月末超储率季节性下降至0.98%。市场对房地产政策预期变化，10 月银行间资金利率波动有所加大，但整体仍围绕政策利率波动，银行间流动性合理充裕。10 月末M2 增速8.7%，环比提升0.4 个百分点，社融增速10.0%，环比持平，银行自营资金投向非标和非银好于预期是M2 增速提升的主要因素，这也反映了实体信贷需求偏弱。

基础货币：超储率季节性回落

10 月央行操作投放基础货币623 亿元，政府债券发行等因素回笼基础货币1.11 万亿元，国庆假期结束后取现资金减少使得1125 亿元基础货币回存银行。我们测算的10 月末超储率为0.98%，环比下降47bps，往年10 月超储率均环比均大幅下降，属于季节性回落。总而言之，超储率是月末时点数，会受一些季节性等因素冲击，不能完全代表全月银行间市场流动性，流动性除了量之外，更重要的是价格。

（文章来源：国信证券）