北京时间11月16日，在中美两国元首视讯期间，在岸、离岸人民币双双创2021年6月新高。其中，在岸人民币兑美元升破6.37关口至6.3666，涨约0.3%，同时接近三年来历史高点(5月31日的6.3565)，离岸人民币兑美元升破6.37关口至6.3633。

近期美元持续走强为全球货币走势的大背景。受美国10月消费者价格(CPI)超出预期的6.2% 推动，美元指数上周涨约0.95%，最高触及95.26，创2020年7月来的最高水平。

人民币或将以更渐进的步伐升值

今年迄今为止，人民币已升值2.4%，为亚洲表现最好货币。11月15日，在岸、离岸人民币对美元汇率曾一度收复6.38关口，日内分别最高至6.3783、6.3739。

根据中国外汇交易中心数据，三大人民币汇率指数上周全线上涨。11月12日，CFETS人民币汇率指数为101.08，创2015年12月以来新高，按周涨0.25%；BIS货币篮子人民币汇率指数报105.25，按周涨0.1%；SDR货币篮子人民币汇率指数报99.49，按周涨0.28%。

“经济与汇率短暂反向。” 瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)表示，虽然中国经济活动有所放缓，但人民币相对美元持稳于6.4左右，贸易加权汇率仍然接近2015年高点。中国(相对美国)经济数据跟人民币表现最近似乎呈现了反向的关系。

瑞银CIO指出，从过去6个月中美经济数据看，两国经济状况走向分化，但人民币相对表现平稳。“市场普遍认为这是因为中国外贸强劲，加上其名义及实际利率具有吸引力，吸引资金流进债市所致。另外，跟其他国家相比，中国的通胀水平相对温和，令人民币在全球主要货币中表现一枝独秀，支持其贸易加权汇率。”

在其看来，中国今年贸易及经常账盈余(相当于GDP 2.1%)，叠加中美名义利差仍达到150至220个基点(实际利差更高)，对人民币形成了支撑。

数据显示，尽管中国与美国10年期国债收益率差收窄至1.3%，但短期利率差异仍在2%以上， 而且票息与波动率之比稳定在0.5。

“在过去的一年里，人民币对美元升值了3.5%，但在贸易加权或CFETS一篮子货币的基础上几乎翻了一番。”高盛在最新研究报告中预测称，考虑到2020年的升值，人民币贸易加权汇率稳步上升，接近2015年贬值前的高水平。即使从目前的水平来看，仍预计人民币将进一步升值，但将以更渐进的步伐，即在一篮子货币基础上升值0.9%。

高盛表示，若在关税或与美国的贸易关系方面出现积极惊喜，人民币将成为主要受益者。 “从结构上看，过去一年再次证实了中国政府债券在公共和私人投资者的全球固定收益投资组合中的地位--它们不仅提供了体面的收益，而且由于它们与核心利率缺乏相关性，对中国国内冲击的反应也很可靠，因此具有吸引力的多样化。由此我们预计这里的资金流动将继续下去，从而对人民币形成支撑。在主要货币中，人民币最有可能持续表现出色。”

瑞银CIO补充称，需要注意的是，中国经常账改善的情况可能出现变化，明年出口增长或将放缓，对人民币构成的支持料将转弱；人民币相对美元的名义利差优势正逐渐减少，并将进一步收窄。与此同时，美联储已准备收紧货币政策，而中国人民银行开始适度放松政策。

“我们认为货币市场并未全面注意到这些改变，但在未来6个月会逐步体现。” CIO由此预计，因此，美元兑人民币在未来3至12个月料将反复上行，本季度，人民币估计在6.35至6.55区间震荡，在明年9月前进一步走向6.65。

美元指数预期分化

美联储11月缩减购债规模已定，市场接下来的不确定事件是，前者何时开始首次加息。

当地时间11月10日，美国劳工部统计局数据显示，美国10月未季调CPI年率为6.2%，达1990年12月以来最高水平，剔除波动较大的食品和能源价格后，10月核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨4.6%，为 1991年8月以来最高水平。美元指数随后最高触及95.26，今年迄今已累计上涨5.8%。

“外汇市场对相对终端利率定价仍然非常敏感。” 德银研究报告称，最近美国前端利率的大幅波动，加上欧洲央行对欧洲定价的反击，致使利率差的重新扩大。但同样重要的是，美国的收益率曲线正在积极地趋于平缓。“正如我们之前所强调的，我们的经验性工作表明，美国曲线的熊市/扭转式平坦化和晚期的增长动力对广义美元非常有利。”

高盛指出，高估值、更具竞争力的海外资产回报，以及美元的全球角色面临新的压力为美元的结构性弱点。

“然而，美联储稍早收紧货币政策的前景缩小了未来几个月美元持续走软的空间。” 高盛表示，除非美国通货膨胀率低于预期，允许美联储在更长的时间内维持货币政策不变，否则美元(尤其是对欧元)将处于区间震荡之中。

高盛认为，美国通胀远高于预期，政策制定者对AIT(平均通胀目标)的解读可能比其最初认为的更为强硬。 因此，市场将美联储的加息日期从今年年初的2024年3月左右提前到了2022年7月。“尽管我们仍然认为美元在结构上是脆弱的，在中期预测中，我们将继续预期美元将持续贬值，但美联储早些时候收紧货币政策的前景，降低了未来几个月美元疲软的周期性理由，尤其是相对于G10交叉货币。”

瑞银在其11月15日报告中认为，在购买力平价的基础上，美元已被高估，现在看来甚至更高估了。然而，尽管存在这种长期失衡，瑞银报告仍相信，美元在未来一年仍可能继续升值。

“在收紧政策方面，美联储走在了其他主要央行的前面。” 瑞银报告称，仅次于挪威央行和英国央行，同时也将远远领先于欧洲央行。“因此，我们预计10年期美国国债相对于德国国债的收益率溢价将从目前的175个基点升至200个基点，为美元提供支撑。此外，由于美国最近自上世纪50年代以来首次成为燃料净出口国，美国经济受近期能源价格走强的影响小于其他大多数主要国家。”

全球经济增长放缓也有利于美元，而不是欧元区和日本等出口导向型经济体的货币。“全球经济增长的峰值可能已经过去，我们预计全球GDP今年将增长约6%，明年将增长4.7%。然而，欧元区和日本对海外销售的更大依赖可能会在未来一年损害它们的货币对美元的汇率。根据世界银行的数据，出口占GDP的比例，欧元区为29%，日本为18%，美国为12%。” 瑞银报告解释道。

此外，在瑞银看来，美元应该会从实际利率上升中受益。“在预期的通货膨胀之后，10年期美国国债的收益率本周跌至创纪录的低点- 1.2%。然而，我们认为，随着美联储逐渐收紧政策，这一比例将上升。预计美元兑欧元、瑞士法郎和日元将进一步走强。到2022年底，欧元兑美元汇率将跌至1.10欧元。”

瑞银指出，越来越有可能的是，美联储首次加息确实或在明年。美联储收紧货币政策是我们预期美元走强的一个关键原因，而一个充满活力的新兴市场货币将不可避免受到影响。

（文章来源：21世纪经济报道）