商品政策边际改善，美国Taper 落地影响趋弱。基本金属10 月中旬以来调整充分，政策方面打压边际改善，但需求弱势进一步压制价格，我们预计10 月PPI 同比数据将为年内高点。同时目前国内财政及货币政策表现出较强定力，预期的货币宽松并未实质落地，与疫情反复共同打压整体需求预期。周中美联储Taper 政策落地，从12 月开始降低150 亿美元/月的债券购买，但美联储仍认为通胀预期不可持续，加息时点被推迟至2022 年下半年；美国流动性收紧低于预期，对贵金属压制消除。此外，10 月美国非农新增53.1 万，高于预期45 万，强劲经济复苏推升通胀和鸽派货币政策压制名义利率将驱动美国实际利率下行，给予贵金属宝贵反弹窗口。
铝建议关注库存拐点，铜价低波动受益需求相对较强。本周SHFE 铝价跌7%至19020 元/吨，百川氧化铝现货均价4091 元/吨，基本与上周持平。本周铝价主要受政策面及基本面扰动明显，周中俄罗斯政府决定取消铝合金出口关税，叠加国内铝锭社会库存持续累库，市场悲观情绪带动铝价周内下跌。从铝当前基本面来看，据百川盈孚数据，10 月国内电解铝产量约为313.9 万吨，同、环比分别下降2.78%、0.26%，考虑限电限产政策仍未有放松迹象，预计电解铝供应端年内难言宽松。需求方面，原料价格大幅上涨叠加地方限电导致电解铝下游开工率有所下滑，当前受原材料价格下降及加工地限电政策放宽，下游加工企业采购及生产意愿回升，表现为铝棒库存拐点显现后持续去库，考虑下游需求缓和传导至上游有一定时滞性，建议持续关注铝库存拐点及需求回暖下电解铝的投资机会。本周SHFE铜主力下跌1.71%至69590 元/吨，全产业链库存较低以及刚性需求支撑铜价。但近期铜价波动加大，打压部分补库备货需求，观望情绪渐浓；叠加疫情压制部分需求，铜下游消费有走弱迹象。作为本轮周期中波动性较小的品种，我们预计铜需求被打压有限，因此在铜价小幅回调后仍将维持在70000 元/吨附近震荡。
锂矿价格加速上涨。本周无锡盘碳酸锂价格上涨至22 万元/吨，百川工碳、电碳维持18.65、19.54 万元/吨，氢氧化锂维持19.49 万元/吨，锂辉石价格上涨13.82%至1565 美元/吨。锂盐涨价节奏放缓，但锂矿价格加速上涨，成本端快速抬升对锂盐价格继续形成强支撑。本周碳酸锂与氢氧化锂开工率分别下降0.09%、26.81%至56%、69%，主要因为江西地区限电影响，产量受限，其他各个地区厂家也在严格控制用电总量；两者库存持续去化，分别下降0.36%、4.49%至6935、149吨。原料端持续紧张，导致市场上几乎没有流通散单，成交冷清。进入四季度天气变化影响国内盐湖锂资源供应，锂盐供应将持续维持紧缺状态。需求方面，10 月新能源汽车新势力销量继续强劲增长，小鹏总交付量1.01 万辆，同比增长233%；理想交付7649 辆，同比增长107%；蔚来1-10 月交付7 万辆，同比增长122.9%。另外，进入11 月中下游企业即将开始备库，预计四季度供需继续边际趋紧，锂价有望重启上涨趋势。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。
稀土价格创9 年新高，磁材成本传导压力凸显。本周金属镨钕价格跳涨至94.5 万元/吨(+6 万)，创2012 年以来新高；钕铁硼毛坯平均上涨0.7 万元/吨。目前国内稀土生产仍受各种因素干扰，产量仍未恢复至正常水平，已无法满足下游磁材厂按订单采购的需求；叠加磁材厂库存较低，出现稀土“逼仓”情况、大幅推升价格。钕铁硼磁材较多细分下游难以接受75 万/吨的金属镨钕价格，目前超过94.5 万/吨的价格将继续考研磁材厂成本传导能力，挤出部分中低端需求。与之相应，钕铁硼下游中新能源汽车、伺服电机等高端领域需求依然旺盛，我们认为市场需逐步接受稀土价格较长时间维持高位的情况。
Taper 落地，金价或进入上行通道。本周SHFE 金价涨1.8%至376.28元/g，SHFE 白银涨1.8%至4965 元/千克。SPDR 黄金持仓975 吨，SLV 白银持仓1.69 万吨。美联储本周宣布于本月开始资产购买缩减(Taper)，且鲍威尔在加息方面偏鸽派，贵金属价格Taper 宣布日内止跌回升。此前贵金属对Taper 反应已较为充分，且伴随会议临近波动趋缓，Taper 落地后市场关注预计将重回实际利率及通胀预期，考虑鲍威尔关于加息论调偏鸽，政策对于贵金属扰动渐弱，贵金属或将伴随通胀预期的持续回升及实际利率低位运行进入上行通道。
投资建议。在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属(锂、稀土等)和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、江特电机等；新材料建议关注力量钻石、和胜股份、石英股份、豪美新材、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；金属价格大幅下跌等。
（文章来源：信达证券）
