资负两端仍有压力，关注寿险转型边际改善及绩优人力情况资产端长端利率或维持震荡，权益市场波动增大；负债端寿险转型仍处深水区，主动清虚、被动脱落以及增员难度加大造成总人力规模下降，行业供给侧改革虽不断推进，但保障型产品需求仍未出现边际修复，后续需进一步关注寿险转型推进情况以及其关键指标-绩优人力情况。考虑到总人力规模下降以及保障需求受供需错配及疫情影响，预计2021 年NBV 同比表现修复概率较低，且开门红启动时间有所延后，监管鼓励业务平稳发展，2021 年1 月受重疾定义切换带来较高基数，预计2022 年开门红或继续承压。目前看，行业转型仍在途中，开门红概念逐步弱化，负债端改善仍需观察，经济下行压力或对投资端不利，推荐转型态度坚决的中国太保以及综合竞争优势突出的中国平安。

深化寿险转型，代理人规模继续下降，NBV 有所承压中国人寿及中国平安2021 年Q3 末个险营销员数量分别为98 万人及71 万人，均环比下降17 万人，延续自2019 年以来的下降趋势。人力下降的原因主要系(1)上市险企主动调整策略，推动转型，主动清除低产能及虚假人力，由高速转向高质量发展；(2)新兴职业兴起、疫情压降收入预期以及招募标准提升，导致新人增长放缓；(3)低质代理人难以维持考核。受到疫情压制保障型产品需求、代理人规模下滑以及普惠型产品冲击影响，中国平安及中国人寿NBV 同比承压，分别为-17.8%(2021H1 -11.7%)、-19.6%(2021H1 -19.0%)。

车险综改压制延续至3 季度，非车险保持同比高增2021 年前3 季度上市险企财险保费收入分别：人保财险3458 亿元、同比+0.5%(2021H1 +2.4%)，平安财险1993 亿元、同比-9.2%(2021H1 -7.5%)，太保财险1190 亿元、同比+3.0%(2021H1 +6.4%)，3 家累计总保费6641 亿元，CR3 市占率63.4%。根据银保监会披露数据，车险综改以来车均保费降低21%，是财险保费承压的主要原因。受信用保证保险风险化解拖累，非车险保费同比有所放缓，但太保财险、人保财险同比仍维持高位，2021 年前3 季度太保财险非车险同比+21.4%、人保财险+12.4%、平安财险-11.8%。

总投资收益率有所收敛，地产投资信用风险有所缓解上市险企2021 年前3 季度年化净投资收益率分别为中国人寿4.4%、中国太保4.3%、中国平安4.2%，年化总投资收益率分别为新华保险6.4%、中国太保5.3%、中国人寿5.25%、中国平安3.7%。受2021 年3 季度权益市场波动影响以及华夏幸福债务充足方案出炉中国平安未进一步计提减值影响，总投资收益率有所收敛。

风险提示：寿险转型进展超预期受阻；资产端发生信用风险事件；长端利率超预期下降。

（文章来源：开源证券）