观点网讯：4月7日，穆迪已将时代中国控股有限公司家族评级（CFR）从“B1”下调至“B2”，并将该公司的高级无抵押评级从“B2”下调至“B3”。评级展望仍为“负面”。

“评级下调反映了我们预计由于未来12-18个月时代中国控股的合同销售额可能下降，公司的经营现金流将下降，流动性将减弱，” 穆迪助理副总裁/分析师Kelly Chen表示。

“负面展望反映出该公司在未来12-18个月从公开市场筹集新资金以支持其商业计划、恢复其流动性和满足其再融资需求的能力存在不确定性，” Chen补充称。

穆迪预测，鉴于时代中国控股的合同销售额下降，以及债务资本市场渠道受限，公司的流动性将减弱。具体而言，穆迪预计由于可售资源减少和购房者信心减弱，时代中国控股的合同销售额在2022年将下降35%-40%，并在2023年继续下降。合同销售额的下降将降低公司的经营现金流，进而减弱其流动性。

与此同时，时代中国控股在很大程度上依赖离在岸债券市场获得融资，这部分占到2021年底总债务的58%。特别是，该公司在2022年4月有3.42亿美元离岸债券到期和2023年3月有3亿美元离岸债券到期。考虑到不稳定的融资条件，该公司能否发行新债券为这些到期债务再融资的不确定性很高。

如果再融资渠道继续中断，时代中国控股将使用其内部现金来源偿还其一大部分到期公募债务，这将减少其支持其业务运营的资金空间。与此同时，穆迪认为，该公司将缩减土地收购和开发规模并控制开支，以保持偿债的流动性。

时代中国控股的无限制现金从截至2021年6月底的222亿元人民币降至截至2021年底的147亿元人民币，这一下降的驱动因素包括偿还债务、经营业绩有所削弱和正在进行的城市更新项目支出。此外，穆迪认为，上述现金的一部分被保留在项目层面，无法在需要时立即动用偿还公司债务。

穆迪预计时代中国控股将继续获得在岸银行贷款以支持其运营。2022年前三个月该公司已从银行和金融机构获得15.5亿元人民币新的融资来源。

穆迪注意到时代中国控股的审计师安永在其2021年财务报告中指出，对公司可持续经营能力表示担忧。穆迪预计，这样的事件会削弱投资者的信心和公司获得资金的渠道。

穆迪预测，时代中国控股的利息覆盖率（以EBIT/利息覆盖衡量）将在未来12至18个月内从2021年的3.2倍降至2.5倍-3.0倍。这一预期反映出，尽管由于债务可能减少，利息支出降低，但时代中国控股的收入确认放缓，利润率下降。

时代中国控股的“B2”CFR继续反映了该公司在广东省的领先市场地位及其良好的房地产开发记录。然而，该公司在广东省的地域集中度限制了其运营灵活性，并使其面临区域经济和监管风险。其对合资企业业务的敞口增加，也降低了其信用指标的透明度。

时代中国控股的“B3”高级无抵押评级比其CFR低一个子级，反映出结构性从属的风险。时代中国控股大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。

至于环境、社会和治理（ESG）风险，穆迪考虑到合资企业风险敞口增加，这降低了其信用指标的公司透明度；时代中国控股的所有权集中在主要股东岑钊雄先生及其夫人手中，截2021年6月其持股比例合计为61.64%。