【文/观察者网 吕栋】

A股高估值下，国内最后一家硅料龙头企业宣布考虑在A股上市。

2月9日晚间，港股保利协鑫能源（3800.HK，下称：保利协鑫）公告披露，基于该公司全体股东利益最大化的原则为前提，董事会启动一项可行性研究，就保利协鑫在中国境内证券交易所上市的可能性进行讨论和计划，包括上市方式、时间及任何发售计划。

不过，保利协鑫也同时提示称，截至公告日期，该公司董事会尚未就是否在中国境内证券交易所进行任何可能的上市作出决定，也并未向中国境内或其他司法管辖区的任何相关监管机构申请批准在中国境内上市。

受此消息影响，保利协鑫2月10日高开逾8%，随后震荡下行，最终收涨约3%，最新市值为690亿港元（约合人民币563亿元）。今年迄今，该公司股价跌近10%，同期香港恒生指数涨近7%。

保利协鑫股价信息

保利协鑫隶属于协鑫集团，2006年在香港成立，2007年在港交所上市，2010年前后成为全球最大多晶硅及硅片供应商并保持多年。凭借着在光伏上游的优势，协鑫集团向中下游延伸，孵化出全球排名前十的光伏组件商协鑫集成(002506)（002506.SZ）、全球第二大的光伏电站运营商协鑫新能源（00451.HK）。

尽管具体方案尚未公布，但保利协鑫考虑回A并不令市场意外。自2020年第四季度依靠颗粒硅技术重新吸引资本市场的目光后，该公司港股市值一度突破1000亿港元。可在业内看来，与A股硅料企业的估值相比，这并不能完全体现保利协鑫的真实价值。

自2015年以来，国内光伏行业发展迅速，光伏产业链由欧美逐步向东转向，中国成为全球最大的光伏生产和应用市场。特别是近两年，国内‘双碳’等利好政策频出，光伏行业处于长景气赛道。在A股市场上，隆基股份(601012)（601012.SH）、通威股份(600438)（600438.SH）、大全能源（688303.SH）等公司市值飙升，最高分别突破5000亿元、2600亿元和1700亿元。

然而，港股、美股的光伏中概股却面临估值低甚至退市风险，导致融资能力受限。因此，保利协鑫能源计划回A，也被市场视作有利于进行价值重估、提高企业融资能力，进而加速产业扩张步伐。

其实相对国内其他在境外上市的光伏企业，保利协鑫的回A计划可以说是姗姗来迟。

2019年下半年，晶澳科技（002459.SZ）通过借壳实现在深交所主板上市；天合光能（688599.SH）于2020年6月挂牌科创板；晶科在2020年5月将旗下主营光伏电站与EPC业务的晶科科技（601778.SH）分拆至上交所主板上市后，其主营组件业务的晶科能源（688223.SH）亦于今年1月在科创板上市；港股上市的新特能源（1799.HK）2021年1月曾披露拟启动境内上市；2021年7月，新疆公司大全能源（688303.SH）成为第一家美股整体分拆回A股的上市公司、以及新疆地区第一家科创板上市公司；除此之外，阿特斯等光伏企业也纷纷宣布从美股回归A股。

之前保利协鑫也曾多次传出回A消息。2017年底，保利协鑫曾公告称，该公司董事会正在考虑将光伏材料业务分拆及在深交所或上交所独立上市的可能性，并已委任财务顾问；2018年9月，网传保利协鑫计划分拆光伏材料主体平台江苏中能上市，但保利协鑫随即辟谣称无任何相关计划。

对于回A步伐缓慢，曾有保利协鑫相关人士对外透露，是因为该公司之前经营困难，条件不允许。过去十年长期稳立于光伏行业顶端的保利协鑫，受技术路线切换等外部冲击，以及内部过重的电站资产拖累等因素影响，2018年开始遭遇持续性亏损，2020年亏损幅度达到57亿元。

困境之下，保利协鑫2019年启动战略调整，逐步出售电站，重新聚焦于光伏多晶硅料业务，多晶硅料产能规划和实际投产规模开始稳居行业第一。但随着通威股份旗下永祥股份在多晶硅领域的产能迅速扩大，保利协鑫在规模化竞争中逐步落于下风。不过对颗粒硅技术的持续投入，有望让保利协鑫重塑竞争壁垒。

使用硅烷流化床法（FBR）生产的颗粒硅，是保利协鑫现阶段的主推产品，意欲颠覆目前的市场主流工艺西门子改良法。保利协鑫认为，颗粒硅具有成本较低、能耗低、技术壁垒强等优势，因此不遗余力地加码。2021年12月，该公司完成一笔50亿港元的新股配售，所得款项主要用于颗粒硅扩产，认购方除洛阳钼业(603993)实控人于泳外，据传还有投资机构高瓴资本等。

2021年，受益于硅料价格上涨等因素，持续亏损的保利协鑫预计全年将实现扭亏为盈。今年1月下旬，该公司公告披露，预计2021年度净利润约为50亿元，较2020年净亏损57亿元实现扭亏为盈。保利协鑫表示，2021年度在全球能源清洁化背景下，光伏行业需求持续大幅增长，光伏材料价量齐升，该公司预计2021年度光伏材料业务实现分部净利润约54亿元。

政策环境对保利协鑫也是利好。2021年9月，证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，将属于新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业，纳入试点范围。红筹企业是指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业，注册地在开曼群岛的保利协鑫无疑也属于这个范畴。

2月9日，上海证券报发文指出，保利协鑫回A后，意味着国内头部硅料企业将齐聚A股阵营，硅料行业通过科技创新与资本加持的高质量发展将步入良性轨道。

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