5月25日，老百姓大药房连锁股份有限公司(以下简称“老百姓”，603883.SH)的非公开发行计划有了进展，公司回复了交易所的反馈意见。本次非公开发行，老百姓拟募集17.40亿元的资金，将用于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目以及补充流动资金等项目。

前几年，受医药分离利好政策的激励，药品零售行业迎来了发展的黄金时期。在这段黄金时期，A股逐渐形成了包括老百姓、一心堂药业集团股份有限公司(以下简称“一心堂”，002727.SZ)、大参林医药集团股份有限公司(以下简称“大参林”，603233.SH)以及益丰大药房连锁股份有限公司(以下简称“益丰药房”，603939.SH)在内的四家线下连锁药房的头部企业阵营。

这四家企业为了提高公司的市场占有率，争相在全国各地布局线下门店以及配套的药品分拣中心，同时还通过收购其他药房来快速扩大门店数量与收入规模。在经过多年的扩张之后，老百姓、一心堂、大参林以及益丰药房等四家头部连锁药房在多个指标上依旧势均力敌，未能分出胜负。而在大举扩张下，四家企业也都出现了一定的资金压力，这或许是此次老百姓拟通过定增补充资金的原因之一。

其实除了线下连锁药房在扩充门店争抢市场外，京东健康、阿里健康等为主导的线上医疗零售市场的崛起，也对线下连锁药房产生了一定的影响。面对来自线上、线下的激烈竞争，以及公司接近70亿元一年内需要支付的负债和应付款，17.4亿元的募资又能否解老百姓的燃眉之急?

店均收益下滑商誉激增

根据米内网统计，2012-2019年国内三大终端市场的药品销售额由9555亿元增至17955亿元，年复合增长率达到9.43%。2019年，国内零售药店终端的销售额达到4196亿元，同比增长7.07%。在降低居民医疗费用的政策指导下，国内的药品销售总额已步入了低增长的阶段。

不过目前，药品零售行业却较为分散，截至2019年国内有大约6000家药品零售连锁企业，连锁门店总数为26.8万家，而国内药品零售店总数达47.9万家。行业集中度不高，也是诸多连锁药房争相通过扩充门店来提高公司的收入与净利润水平的主要原因。

2018年-2020年末，虽然存在部分门店效益不佳而关店的情况，但老百姓在营门店仍由2018年末的3864家增加到了2020年末的6533家，两年间增长了2669家，增幅高达69.07%。在2018年-2020年期间，老百姓年均增加1000多家门店。

除了新设门店外，通过并购合并门店其实是老百姓线下门店数量快速扩张的关键。此举一方面可以减少门店选址的费用，降低因新设门店效益不好而被关店的概率，另一方面，并购门店后，可以合并报表，能短期内增加公司的收入与利润，避免新设门店因亏损而对公司财务产生不利影响。不过大量收购门店也对公司的资金流产生了影响，同时收购的溢价也使得公司的商誉快速增长。

其中仅2020年当年，即使在疫情的影响下，老百姓及其子公司还完成了19起并购，包括股权收购、资产收购、参股等，合计金额12.12亿元，收购门店510家。而2019年老百姓仅完成了13起并购，合计金额不足5亿元，收购门店370家。

在老百姓总规模越来越大的并购过程中，公司的商誉也在快速增长，由2018年的19.87亿元增长到了2020年的28.09亿元，增幅达到41.37%。在此期间，老百姓的营业总收入由94.71亿元增长到139.67亿元，增幅47.47%。

但与此同时，公司的店均收益却出现了明显的下滑。2018年-2020年期间，老百姓在营的门店数量分别为3864家、5128家以及6533家;同周期，公司的营业总收入分别为94.71亿元、116.63亿元以及139.67亿元;对应的店均收入分布为245.11万元、227.44万元以及213.78万元，对应的店均净利润额分别为13.04万元、11.99万元以及11.70万元。

在目前线下药品零售行业整体增速放缓、头部企业竞争加剧、公司单店收益下滑的情况下，老百姓拟募资5.73亿元，合计投资13.44亿元新建1680家门店的扩张计划能否取得预期的收益，就有待市场的考验了。

负债高企短期债务承压

在老百姓快速扩张门店的同时，除了增加公司商誉外，公司的负债也明显增加。截至2021年一季度，老百姓的资产负债率已经达到了67.07%，处在历史高位;与此同时，老百姓的流动比为0.67倍、速动比为0.35倍，处于历史低位。

截至2021年一季度，老百姓的短期借款额为19.44亿元，应收账款与应收票据的合计金额为42.72亿元，其中23.12亿元是应付票据，此外还有6.9亿元一年内到期的非流动负债。据了解，承兑汇票的最长付款周期不超过出票日起的12个月，这意味着，即使不支付应付账款，自2021年一季度到2022年一季度之前，老百姓需要偿付借款、应付票据的合计金额将达到49.46亿元。

同样在2021年一季度，老百姓的货币资金仅为10.44亿元，公司的应收账款与应收票据的合计金额为13.06亿元，存货为15.25亿元，公司的流动资产合计金额仅为52.63亿元。值得一提的是，作为连锁药房，公司流动资产中的存货是重要的经营资产，一般分布在各个门店，短期内无法快速集中变现。

在2018年-2020年期间，虽然老百姓经营活动产生的现金流量净额呈明显的增长趋势，但截至2020年末，公司的经营活动产生的现金流量净额也仅有14.47亿元。以此来看，在老百姓现有易变现的流动资产与公司经营活动产生的现金流量净额支持下，老百姓一年内能支配的资金额将在38亿元左右。而截至2021年一季度，老百姓的流动负债已经达到了78.18亿元，公司的流动资产与2020年的经营活动产生的现金流量净额之和已无法覆盖公司的流动负债。

其实早在2020年6月，老百姓就发布了一个非公开发行的预案，当时林芝腾讯拟以6亿元的交易对价认购老百姓新发行的股份，老百姓拟将这笔募资用于偿还银行贷款。不过不久之后，老百姓终止了这笔非公开发行计划。然而在老百姓最新推进的非公开发行计划中，拟用于补充流动资金的金额在公司的总募资金额中的占比也达到了30%，高达5.22亿元，与公司此前拟募资偿还银行贷款的6亿元金额相差不大。

针对老百姓是否因公司存在偿债压力而选择再次推进非公开发行股份的计划，《投资者网》咨询了老百姓董秘办，不过未能得到对方的回复。

值得一提的是，虽然老百姓的资产负债率一直居高不下，但自2015年上市至今，老百姓已经分配了7.11亿元的净利润，同时还拟在2021年分配1.43亿元的2020年净利润。不过，即使在老百姓第一大股东也即实控人老百姓医药集团在2020年通过大宗交易减持公司价值7.47亿元的股权后，老百姓的第一大股东与第二大股东仍控制了公司55.26%的股权。这也意味着，老百姓历年来的分红，50%以上都分配给了公司的第一大、第二大股东。在此期间，公司的负债率却一直居高不下。

看来，老百姓在快速扩张门店、抢占市场的时候，或许也应该考虑公司运营成本，提高盈利能力，这样才能让公司在未来线上、线下激烈的竞争中处于不败的地位。