据获悉，新力控股集团(02103)近日发布2021年上半年业绩，总收入同比增约28.9%至112.19亿元人民币(下同)，核心盈利同比增长7%至7.3亿元。绩后招银国际及建银国际分别予其“买入”及“优于大市”评级，目标价分别为4.95港元、5港元。

招银国际认为，新力控股将继续深耕四个地区，专注于盈利能力，并在2021/22年实现15-20%的同比增长，拥有2000亿元人民币的权益土地储备。这将为其盈利增长(由收入驱动)提供坚实的基础，因此该行认为毛利率已在1H21触底，并将保持在22%。此外，公司的2021年市盈率为5.4倍，低于其5.9倍市盈率的5年历史平均水平和5.3倍市盈率低于平均水平的1个标准差。

公司在1H21将有效税率降至50%(从1H20的61%降低11个百分点)的帮助下，净利润率仅下降2.6个百分点至6.8%。同时，公司一直保持在黄档，资产负债率(不包括预售)为73.5%(20财年为73.2%)，高于要求的70%，净负债率为50.5%(2020财年为63.6%)以及1.4倍(2020财年为1.2倍)的现金短债比。鉴于严格的土地收购，招银国际认为它将在1年内达到绿档。加权平均融资成本为8.7%(同比降0.4个百分点)。1H21合约负债环比增长40%至360亿元人民币。

此外，公司在1H21削减了土地收购，仅收购了5个地块(1H20中7个地块)，江西2个，长三角地区3个。权益土地成本为21.8亿元人民币(同比降77%)，平均土地成本为人民币4300元/平方米(同比降24%)。权益土地成本占权益合约销售额的8%。招银国际对这一举措持乐观看法，原因是：1)土地成本降低而利润率更高;2)2021年下半年公司有更多机会可节省预算。公司上半年回款率为78%，去化率为65%。

建银国际报告中称，新力控股上半年仅以22亿元的权益土地成本收购了总建筑面积96万平方米的5个地块，占权益合约销售额的8%。公司谨慎的土地储备可以被认为是捍卫毛利率的尝试。所有地块均以相对较低的土地溢价率收购，该行认为这将有助于毛利率保持在1H21水平。截至2021年6月，总可销售资源涵盖了2.5-3年的合约销售，为其选择性土地储备提供了足够的缓冲。

建银国际还表示，近几个月新力债券收益率飙升，引发资本市场对新力融资困难的担忧。然而，新力的财务状况在1H21有所改善。尤其是总债务持平，现金增长10%(非受限现金增长28%)，权益增长6%(少数股东权益增长9%)，反映出资金来源已转向股权和内部资金。同时，在管物业同比增长26%，对合资企业的投资下降7%，合约负债增长40%，反映投资水平正常，透明度更高。